常宝股份(002478)：汇兑损益短期拖累产品结构中期向好-格隆汇

机构：东方证券
研究员：于嘉懿

　　汇兑损益拖累，盈利小幅回落。公司发布25 年报及26Q1 季报，25 全年实现营业收入约58.93 亿元，同比增长3.45%，归母净利润4.82 亿元，同比下降23.96%；26Q1 实现营业收入13.30 亿元，同比增长9.88%，归母净利润为0.67 亿元，同比下降39.84%，环比25Q4 下降25.52%。公司在营收实现增长的同时归母净利润出现回落，主要原因在于受到汇率波动导致汇兑损益大幅增长，以及公司加大产品结构调整导致研发费用增加影响利润。25 年公司汇兑损失约为991 万元，同比大幅增长，研发费用同比大幅增长11%，26Q1 公司财务费用及研发费用也分别同比增长174.23%和4.37%。但我们认为，在公司下游油气发电、火电建设等领域景气度仍然保持高位的背景下，公司基本面或仍保持稳健，盈利水平修复可期。
　　下游油气开采、火电建设等景气持续，优势产品需求有望增长。在国际油价、供应链安全、地缘冲突和贸易政策等因素干扰下，预计国家油气安全战略将使油气开采市场有刚性需求，同时燃气发电需求增长等因素将继续推动高性能锅炉管产品市场需求。25 年全国火电建设投资完成额累计为2400.1 亿元，同比增长51.14%，26年1-2 月投资完成额累计为260.1 亿元，同比增长83.06%，火电建设或将持续保持高景气度。公司在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG 超长管、石化热交换器用U 型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显，综合竞争力持续增强。下游火电建设等领域景气度持续的预期下，公司产品需求有望持续增长。
　　高端特材项目成功投产，产品结构进一步提升。25 年公司特材项目热挤压线、高端合金管线、超长精密管线、洁净管线全面进入调试试生产运营阶段，实现高端不锈钢和耐蚀合金管材成功生产；精密管项目产线建设稳步推进，逐步形成“无缝管+焊管”组合生产模式，生产运营逐步趋稳，部分产品已实现批量交付。公司产品结构矩阵不断丰富，小批量、多品种、快交期的优势进一步加强，产品结构进一步高端化。随着未来产品继续实现市场认证与销售，公司业绩新增点或已蓄势待发。
　　盈利预测与投资建议
　　我们做出上调公司研发费用、财务费用等调整，预测公司26-28 年每股收益分别为0.69、0.81、0.94 元（原26-27 年预测为0.77、0.86 元），根据可比公司2025 年15X 的PE 估值，对应目标价10.35 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　油气及火电资本开支不及预期风险、汽车精密管及特材项目释放不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率大幅波动及出口环境变化风险、宏观经济不及预期风险

常宝股份(002478)：汇兑损益短期拖累 产品结构中期向好

常宝股份(002478)：汇兑损益短期拖累产品结构中期向好