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机构：中金公司
研究员：张琎/吴婉桦/俞波
公司公布1Q26 业绩：收入124.36 亿元，同比+28.8%，持续经营业务收入同比+39.4%；归母净利润46.52 亿元，同比+26.7%；经调整Non-IFRS 净利润45.98 亿元，同比+71.7%。
业绩高于我们预期，我们判断主要因公司CRDMO 模式持续发力，小分子D&M 业务放量，以及经营效率提升。
发展趋势
订单储备充裕支撑业绩确定性，保持较强盈利能力。截至1Q26，持续经营业务在手订单为597.7 亿元（同比+23.6%），我们认为，充足的订单储备为未来收入增长提供坚实保障。1Q26，公司经调整毛利率达50.4%，同比+8.5ppt，主要得益于业务结构持续优化，高毛利业务占比提升，以及规模效应和精细化运营管理成效显著。
核心板块化学及D&M 业务延续高增态势。1Q26，化学业务收入106.2 亿元（同比+43.7%），其中小分子D&M（工艺研发和生产）业务收入同比+80.1%至69.3 亿元，商业化和临床III 期项目新增9 个，项目管线持续向后期转化成果显著；TIDES（多肽及寡核苷酸）业务收入23.8 亿元（同比+6.1%），增速阶段性放缓，我们判断主要为交付节奏影响，公司预期TIDES 2026 年全年收入增长约40%，且1Q26 服务客户数（同比+28%）和分子数（同比+59%）等先行指标依然强劲，长期高景气逻辑不变。
前端及测试业务恢复增长。1Q26，测试业务（同比+27.4%）和生物学业务（同比+10.1%）均实现稳健复苏，前端引流能力增强，药物安全性评价业务同比增长34.8%，回暖势头强劲。
盈利预测与估值
我们暂维持26/27 年盈利预测不变。当前A 股股价对应26/27 年19.4 倍/17.2 倍P/E，H 股股价对应26/27 年19.7 倍/17.3 倍P/E。A/H 股维持跑赢行业评级，考虑到公司核心指标向好增强业绩确定性，我们上调A 股目标价5.3%至130 元对应22.8/20.3倍26/27P/E（17.6%上行空间），上调H 股目标价9.6%至148港元对应23.1/20.3 倍26/27 年P/E（17.5%上行空间）。
风险
地缘政治，需求波动，产能利用率不及预期，汇率波动。