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机构：西部证券
研究员：卢宇程/徐乙苒
业绩稳健增长，业务结构持续优化，短期费用扰动有所加大。2025 年公司实现营收3323.44 亿元，同比+23.64%，其中消费电子/汽车电子/通讯及数据中心业务分别同比+13.37%/+185.34%/+33.81%；汽车电子高增主要受益于自身业务高速增长，通讯及数据中心业务增长则主要由自身业务增长驱动。利润端，公司实现归母净利润/扣非归母净利润166.00/141.69 亿元，同比分别+24.20%/+21.16%，投资收益及非经常性损益亦对利润形成一定支撑。2026Q1，公司实现营收838.88 亿元，同比+35.77%；实现归母净利润/扣非归母净利润36.60/27.76 亿元，同比分别+20.24%/+15.22%，在全球宏观环境、产业链供需变化及外汇市场波动等多重因素影响下，主要经营业绩仍实现符合预期的同比增长。费用端，2025 年期间费用率为7.54%，同比+1.78pct，主要受销售费用、管理费用及研发费用随业务规模扩大和合并范围增加而上升，同时财务费用受利息支出及汇兑损益增加影响由负转正。
消费电子基本盘稳固，通信及数据中心、汽车业务打开中长期成长空间。消费电子方面，2025 年公司通过ODM 业务及研发团队整合，持续强化产品定义与底层研发能力，推动老客户份额提升与新客户拓展。通信及数据中心方面，公司围绕铜/光高速互联、热管理及电源管理形成布局，224G 高速互连方案已在部分海内外主流AI 集群投入商用，800G/1.6T 光模块推进小批量供货及客户验证，有望受益于算力基础设施升级。汽车业务方面，公司加速向全球Tier 1 迈进，整车线束、连接器、智能座舱及辅助驾驶等产品持续导入多品牌客户，并通过Leoni 整合强化全球产能、客户资源与采购协同。2026Q1，公司围绕消费电子、通信及数据中心、汽车电子等核心领域持续推进技术预研、产品开发、客户拓展及运营管理优化，经营韧性持续体现。
投资建议：我们预计2026-2028 年公司营收分别为4155.62、5133.11、5966.56亿元，归母净利润分别为218.57、272.98、325.04 亿元。我们看好公司未来业务扩张带来的收入及利润持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、大客户端侧AI 发展不及预期、下游智驾需求不及预期、行业竞争加剧。