金石资源(603505)：2025营收创历史新高各项目进展顺利切入液冷大赛道-格隆汇

机构：开源证券
研究员：金益腾/毕挥/李思佳

　　2025 年营收创历史新高，各项目逐渐兑现成长逻辑，维持“买入”评级公司2025 年实现营收38.88 亿元，同比+41.25%；实现归母净利润3.26 亿元，同比+26.74%。2026Q1 实现营收9.20 亿元，同比+7.11%；实现归母净利润0.61亿元，同比-8.38%。2026Q1 公司营收增长利润下滑，主要系金鄂博氟化工收入结构发生变化，以及因浙江省监管趋严，公司位于浙江省内的单一萤石矿节后复工延后，对Q1 产销量造成一定影响，目前已基本恢复。我们维持公司2026-2027并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.90、7.61、9.40 亿元，EPS 分别为0.58、0.89、1.12 元，当前股价对应PE 分别为30.0、19.6、15.7 倍，我们看好未来萤石行情以及公司各项目前景，维持“买入”评级。
　　公司各项目进展符合规划，切入AI 液冷前景可期公司2025 年：（1）单一矿：生产、销售萤石产品约41.64、41.7 万吨，产量、销量同比+8.41%、+4.35%。2026 年计划生产40-45 万吨。（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产、销售萤石粉80.11、82.29 万吨，供给金鄂博氟化工81.81 万吨（外销19.29 万吨），平均制造成本小于800 元/吨（降幅超15%）。
　　②金鄂博氟化工项目生产、销售无水氟化氢22.49、21.21 万吨。“选化一体”两项目2025 年度贡献利润约21,958.35 万元，占公司净利润的67.41%，较2024年增长92.21%，已成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。2026 年包钢金石计划生产萤石粉70 万-75 万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢22-26 万吨。
　　（3）蒙古国项目：矿山剥离和原矿储备按计划推进，预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56 万吨，发回国内深加工约5.42 万吨，对外销售约1.13 万吨。
　　2026 年计划生产10-15 万吨萤石产品(含预处理至45%品位的中间产品)。（4）江西金岭及江山新材料：江山新材料生产六氟磷酸锂约340 吨，销售约160 吨，实现营业收入800 余万元；江西金岭销售锂云母精矿2.41 万吨，实现营业收入约3,500 万元。2026 年计划生产六氟磷酸锂2500-3000 吨左右。（5）液冷：公司成为液冷氟化液龙头企业诺亚氟化工的第二大股东，成功切入AI 算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”另一端的战略布局，公司未来的可持续发展拓展了空间。
　　风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

金石资源(603505)：2025营收创历史新高 各项目进展顺利 切入液冷大赛道

金石资源(603505)：2025营收创历史新高各项目进展顺利切入液冷大赛道