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机构：光大证券
研究员：黎一江
点评：
2025 年业绩超预期，盈利能力大幅提升： 2025 年公司营收同比增长8.01%，归母净利润大增41.74%，增速远超营收。分业务看，检测试剂收入9.52 亿元，同比增长8.56%；药物临床研究服务收入1.58 亿元，同比下降1.71%；检测服务收入0.77 亿元，同比增长16.16%。分地区看，国内收入9.26 亿元，同比增长9.06%；海外收入2.72 亿元，同比增长4.57%。
研发驱动产品管线持续丰富，伴随诊断壁垒深厚： 2025 年公司研发投入1.78亿元，占营收14.83%。2025 年新增5 项III 类医疗器械注册证，包括人EGFR/ALK/ROS1/MET/KRAS 基因突变检测试剂盒、HER-2 抗体试剂、雌激素受体抗体试剂等，累计III 类证达35 项。NGS 平台同源重组修复缺陷（HRD）检测试剂盒进入创新医疗器械特别审查程序，泛癌种检测产品已完成研发并用于科研服务。公司伴随诊断产品持续获得国内外药企认可，PCR 11 基因产品已作为十三家药企肿瘤药物的伴随诊断产品，NGS 10 基因、BRCA1/2 等产品与强生、阿斯利康等深度合作。
销售网络持续完善，国际化布局稳步推进： 公司坚持“直销为主、经销为辅”的院内合规模式，直销收入占比64.39%，覆盖国内500 余家头部医院。在行业监管趋严背景下，合规龙头有望持续受益。海外方面，公司已组建70 余人的国际业务团队，产品进入全球60 多个国家和地区，ROS1、PCR 11 基因、FGFR2等产品纳入日本医保，欧盟CE 认证产品超20 款。
盈利预测、估值与评级： 公司作为国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，随着合作与创新的不断推进，公司业绩保持持续快速增长，我们上调公司26-27 年的归母净利润预测为4.29/5.08 亿元（原预测值为3.79/4.25 亿元，分别上调13.2%/19.5%），同时引入28 年归母净利润预测为5.96 亿元，现价对应26-28年PE 为19/16/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。