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机构：中金公司
研究员：刘倩文/王政/曲昊源/齐丁/闫汐语
公司公布2025 年报和1Q26 业绩：2025 年公司实现营收75.30亿元，同比+18.64%，归母净利润2.86 亿元，同比-10.53%。
2025 年业绩低于我们的预期，主要系：1）安哥拉项目前期投入大，利息支出同比增加0.60 亿元；2）汇兑损失同比增加0.68 亿元。1Q26 公司实现营收21.33 亿元，同比+38.85%，归母净利润0.65 亿元，同比+54.76%。1Q26 业绩符合我们的预期。
海外业务保持高增；盈利能力保持稳中有升。分产品来看，2025年电线电缆/油服行业实现营收52.42/20.69 亿元，同比+26.10%/+5.33%，电线电缆/连续管的销售量分别同比+23.75%/-25.14%。分区域来看，2025 年境内/境外实现营收18.67/54.43 亿元，同比-0.71/+28.37%。在原材料、运费成本上升背景下，公司2025/1Q26 综合毛利率为15.21%/15.67%，同比+0.37/+0.04ppt，我们认为主要得益于高盈利能力的海外占比提高、以及海外成本传导相较国内更为顺畅。
发展趋势
电解铝产能落地带来业绩弹性；线缆持续加强本地化。根据公司公告，2026 年1 月安哥拉年产12 万吨电解铝生产线项目正式投产试运行，目前运行良好。我们预计安哥拉电解铝项目利润率可观，有望自2026 年起贡献业绩弹性，长期来看，公司基于线缆主业向上游延伸，有助于提升经营稳定性、盈利能力并改善经营现金流情况。线缆方面，我们看好美国电力基建投资上行周期，公司凭借先发优势和客户粘性、持续承接外溢订单，此外公司拓展光伏、数据中心专用线缆等新应用场景、打开成长空间。2025年公司对韩国工厂进行了增资扩产、并新建巴拿马产能，我们看好随着本地化生产与交付能力提升，美国线缆营收稳步增长。
盈利预测与估值
我们维持2026 年净利润预测5.55 亿元，引入2027 年净利润预测8.36 亿元。当前股价对应2026/2027 年41/27x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到电解铝项目顺利投运带来业绩弹性、打开长期增长空间以及估值切换，我们上调目标价123%至49.0 元，对应2026E/2027E 45/30x P/E，仍有11%上行空间。
风险
海外贸易政策风险，下游需求不及预期，原材料价格波动。