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机构：申万宏源研究
研究员：汪秉涵/刘靖
投资要点：
煤炭价格已企稳回升，油价上行新能源车型加速渗透。行业层面，煤炭价格已稳步回升，截至4 月28 日，秦皇岛港5500 大卡动力末煤平仓价报794 元/吨，较年初涨幅为16.4%，我们认为煤炭价格上涨有望带动煤炭开采量及宽体自卸车行业需求稳步提升，为公司提供强业绩支撑。26Q1 公司毛利率维持稳定，净利率同比提升0.21pcts 至12.41%，系公司持续推进产品结构升级，油价上行趋势下，大型化、电动化等高毛利车型占比稳步提升。公司26Q1研发投入为3646.92 万元，研发费用率为2.40%，保持行业先发优势，新产品TLE120、DTH145 陆续批量交付，DTE145、EQ100E 等新能源新品稳步推进商业化落地。
合同负债高增在手订单充裕，票据贴现致财务费用高增。公司2026Q1 合同负债2.10 亿元，QoQ+32.13%，主要系在手订单增加，预收款相应增加所致，煤矿市场触底反弹，有色金属继续保持高速增长，两者需求共振，叠加公司与易控智驾、伯镭科技、踏歌智行等头部智驾企业达成合作，新能源车型加速对燃油车型存量替代，公司在手订单稳增。26Q1 公司财务费用为347.61 万元，YoY+112.94%，主要系本期票据贴现所致，同时经营活动现金流净额为2.12 亿元，YoY+178.87%，系公司现金收款增加，反映公司现金流情况良好。
海外子公司持续建设，展望出海成长空间大。公司2026Q1 使用权资产/租赁负债为49.56 万元/26.93 万元， QoQ+38.88%/316.17%，主要系子公司新加坡同力租入办公室所致；同时，2026Q1 管理费用为2345.07 万元，YoY+40.22%，主要系公司人员增加、工资增长导致薪酬增长所致，公司以新加坡为全球业务支点，通过经销商体系和“TONLY CARE”本地化服务网络，把产品出口升级为矿山运输整体解决方案出海，我们认为公司有望凭借非公路宽体自卸车强成本优势进一步拓宽海外市场，成为新增长极。
投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。公司持续高研发投入保持行业先发优势，电动化、无人化渗透率持续提升，合作易控智驾、伯镭科技、踏歌智行等头部智驾企业订单确定性高，叠加当下煤炭价格企稳回升态势，看好公司中长期发展。维持26-28 年盈利预测，预计26-28E 归母净利润为9.37/10.65/12.05 亿元，对应当前收盘价（4 月 28 日）PE 为9/8/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展不及预期风险；无实际控制人引发控制权变动风险。