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机构：山西证券
研究员：冀泳洁/申向阳
公司发布2025 年年报及2026 年一季报。公司2025 年实现收入109.36亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润10.07 亿元，同比增长15.98%。2025年，公司股份支付费用为1.42 亿元，剔除股份支付费用后，归母净利润为11.49 亿元，同比增长26.27%。2026 年第一季度公司实现营收26.71 亿元，同比增长8.62%，环比降低6.73%；归母净利润1.77 亿元，同比降低14.21%，环比降低28.20%，主要由于股份支付费用影响，剔除股份支付费用后，归母净利润为2.19 亿元，同比增长5.64%。
事件点评
合成树脂销量稳步增长，盈利能力显著提升。2025 年，公司合成树脂类产品实现营业收入56.61 亿元，同比增长5.95%，对应毛利率23.76%，同比增长3.10 个百分点；实现销量79.73 万吨，同比增长14.61%，其中：酚醛树脂产品销量58.44 万吨，同比增长6.14%，铸造用树脂产品销量21.29 万吨，同比增长22.29%。2026 年第一季度，公司合成树脂类产品实现营收14.02亿元，同比增长9.37%，实现销量19.29 万吨，同比增长15.97%。公司酚醛树脂产销量持续增长，高端化、定制化、绿色化产品占比稳步提升，电子级、新能源、耐火材料、摩擦材料、碳素用等特种树脂放量明显，盈利能力优于行业平均水平。铸造用树脂方面，公司继续深化针对能源电力、汽车等重点领域的定制化深度解决方案，持续强化竞争优势，加快推进硅砂、合金材料等产品的新产能建设与落地投产，为市场拓展与稳定交付筑牢根基。
AI 高速发展驱动高频高速树脂放量，先进电子材料及电池材料进展顺利。2025 年，公司先进电子材料及电池材料实现营业收入16.60 亿元，同比增长33.66%；销量8.35 万吨，同比增长21.05%。先进电子材料方面，公司已逐步构建起覆盖覆铜板材料、半导体封装材料、光刻胶树脂及光学材料等多元领域的电子材料技术体系。公司持续推动高端电子树脂体系升级，重点布局M6-M10 级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料，以更好满足高速通信、AI 服务器及先进电子设备对材料性能日益提升的需求。电池材料方面，公司多孔碳实现规模化量产，现产能达到千吨级，在多个头部客户端导入定型；硅碳产品已建成百吨级中试，千吨产线预计在2026 年年中具备产能释放条件，多产品在3C 端已导入定型，实现小批量出货，在EV 端验证也有定型的趋势；硬碳产品依托生物质和树脂双重路线，在性能上已得到头部客户的认可，目前在批量供应阶段。
大庆基地实现稳定运行，生物质产品矩阵进一步丰富。2025 年，公司生 物质产品实现营业收入11.06 亿元，同比增长15.68%。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”实现稳定化、规模化运行，各项物料消耗基本达到设计值，全品类产品实现产销平衡。章丘基地木糖醇及L-阿拉伯糖产销大幅提升，新增异麦芽酮糖醇相关应用，进一步丰富生物质产品矩阵，有效提升产业整体影响力与市场竞争力。
投资建议
我们预测2026 年至2028 年，公司分别实现营收127.55/141.88/156.96亿元，同比增长16.6%/11.2%/10.6%；实现归母净利润13.94/16.12/18.67 亿元，同比增长38.5%/15.6%/15.9%，对应EPS 分别为1.65/1.90/2.21 元，PE 为23.0/19.9/17.2 倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险。