均胜电子(600699)：智驾订单落地第二增长曲线有望兑现-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：宋亭亭/张宇/郇正林/汤仕翯

　　均胜电子发布2026 年一季报，实现营业收入138.15 亿元（yoy -5.2%），主因受全球汽车终端需求承压，尤其中国及北美市场销量相对偏弱。一季度公司实现归母净利润4.02 亿元（yoy +18.1%），扣非归母净利润3.62 亿元（yoy +13.2%），利润端继续保持较快增长，主要得益于近年来持续推进全球产能整合、海外业务盈利能力改善以及费用端持续优化。我们看好公司在全球汽车安全及汽车电子领域的长期竞争优势，智能驾驶业务进入订单与量产双重加速阶段，同时机器人、光模块及服务器电源等第二增长曲线持续推进，未来有望持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　2026 年汽车业务展望：智驾订单加速落地，持续突破全球客户公司汽车安全业务与汽车电子业务均延续较强增长态势，体现公司在全球汽车产业链中的持续竞争力。智能驾驶业务进展顺利，公司已形成覆盖L2+至L4 级别的完整产品矩阵，包括智驾域控、舱驾一体、舱网驾一体等核心产品，并联合合作伙伴打造高阶辅助驾驶解决方案，具备L2++、L3 及L4 级产品能力。国内方面，公司已获得自主品牌及合资品牌多个核心项目定点，其中与国内头部自主品牌L3 级智驾合作项目预计最快于今年年中进入量产；海外方面，公司正加速推进东南亚、欧洲及北美市场突破，与越南新能源车企VinFast 合作持续深化，相关智驾域控项目预计于今年进入集中量产阶段，后续仍有望持续放量。当前公司智能驾驶在研项目储备充足，随着后续订单逐步转化，收入释放节奏有望明显加快。
　　2026 年第二增长曲线展望：机器人与AI 基础设施业务持续推进公司围绕机器人、车载光通信、光模块及服务器电源等方向打造第二增长曲线。机器人方面，公司持续推进北美头部客户及国内头部客户合作，一季度新获得机器人大小脑域控量产订单，聚焦机器人核心功能部件及域控产品；光通信方面，公司联合中际旭创发布车载高通信解决方案，产品已具备量产上车能力；光模块方面，公司持续加码新菲光投资，目前已保持较高持股比例，其核心产品聚焦高速光模块领域，更高代际产品也在持续研发中，客户覆盖海内外头部云厂商，北美产能建设稳步推进，未来有望加速放量；电源业务方面，公司依托车规级电源技术积累，向服务器电源、数据中心供电及高压直流输电等领域延伸。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司在手订单充沛以及持续改善的盈利能力，我们维持公司营业收入预测26/27/28E 为676.49/737.06/791.32 亿元，维持公司归母净利润26/27/28E 为18.31/21.39/23.24 亿元。基于SOTP，给予26 年汽车电子/安全业务/内饰件及其他38.6/30.7/23.5 xPE（维持汽车电子业务可比公司26 年PE 均值50%溢价，维持其余业务可比公司PE 均值），对应目标价38.98 元（前值34.29 元，对应汽车电子/安全业务/内饰件及其他业务2026年34.5/25.7/22.7xPE）。我们看好公司持续受益于全球汽车智能化与AI 基础设施升级趋势，第二增长曲线逐步兑现，未来业绩增长动能有望持续增强。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：全球汽车需求受通胀压力影响，机器人光通信等新业务进展不及预期。