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机构：群益证券(香港)
研究员：顾向君
公告2026 年第一季度实现收入45.3 亿，同比增19.5%，录得归母净利润4.3 亿，同比增15%，Q1 净利润略低于我们预期。
点评与建议：
受益国内市场需求复苏和海外市场拓展推进，Q1 公司收入超预期。其中，酵母产品收入32.6 亿，同比增17.4%，制糖收入3.5 亿，同比增125%，受并表影响，包装产品收入1.1 亿，同比增13%，食品原料收入6.1 亿，同比增41.7%，其他产品收入1.8 亿，同比下降45.7%。
区域看，国内实现收入25.8 亿，同比增22.7%，国外收入19.3 亿，同比增14.6%，境内增速快于境外，应与国内需求复苏和旺季资源分配节奏有关。
Q1 毛利率同比增0.5pct 至26.5%，糖蜜成本下降对冲能源、运费价格上涨带来的影响。费用端，Q1 期间费用率同比上升1.15pcts 至13.92%，主要由于汇兑损失造成财务费用率同比上升1.81pcts 至1.9%，其余费率在规模效应下保持相对平稳，其中销售费用率同比下降0.37pct、管理费用率同比下降0.34pct。
全年看，考虑库存消耗，预计糖蜜价格下降对成本的正面影响将更加显著，叠加海外市场拓展、国内市场持续修复、以及新产品培育，公司经营面向好趋势不改。
考虑短期能源价格、运费和汇兑问题，利润增速或慢于收入，为此，下调盈利预测，预计2026-2028 年将分别实现净利润17.4 亿、19.9 亿和23 亿（原预测为18.4 亿、20.4 亿和23.6 亿），分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS 分别为2.01 元、2.29 元和2.65 元，当前股价对应PE 分别为19 倍、17 倍和14 倍，维持“买进”的投资建议。
风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期