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机构：天风证券
研究员：郭丽丽/王钰舒
点评：
25 年：火电盈利能力有所提升，归母净利润同比+6%，火电方面：收入端，2025 年公司省内燃煤/燃气/贵州火电发电量分别同比-1.57%/-6.79%/-3.08%，上网电价分别同比-39/+17/-17 元/兆瓦时。成本端，2025 年秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价同比下降18%。替代电量方面，2025年晋江气电执行基数合同转让交易22.84 亿千瓦时，外购电含税单价391.1元/兆瓦时，上网含税单价645 元/兆瓦时。综合影响下，2025 年公司火电实现毛利12.16 亿元，同比提高23%；毛利率16.72%，同比提高4pct。风电方面：2025 年公司风电发电量同比-0.3%，其中陆风-2.03%、海风+0.91%。
公司风电实现毛利23.15 亿元，同比下降4.79%；毛利率为62.68%，同比下降1.43pct。投资收益方面，25 年公司完成投资收益13.18 亿元，同比提高8.57%。综合来看，公司实现归母净利润29.57 亿元，同比增长5.87%。
启动长乐外海656MW 海风项目EPC 招标，计划28 年并网发电4 月10 日，福建省公共资源交易电子公共服务平台发布《长乐外海J 区海上风电场项目EPC 总承包工程招标公告》。据招标公告，项目拟安装单机容量16MW 及以上的风电机组，总装机容量656MW。该项目计划2027 年4 月开工，2028 年6 月前完成首批风机并网发电，2028 年9 月前完成全部风机并网发电。
26Q1：业绩有所承压，或系风资源波动影响
2026Q1 公司完成火电发电量39.88 亿千瓦时，同比增长17.10%；完成风电发电量16.43 亿千瓦时，同比下降14.14%，或系风资源较差，26M1-2 福建风电利用小时下降112 小时。成本端，Q1 市场煤价同比仍有所下降。此外，公司实现投资收益3.18 亿元，同比增长3.24%。综合来看，公司实现归母净利润6.5 亿元，同比下降13.57%。
投资建议：考虑到26Q1 电量、项目进展情况，下调2026-2027 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为29、32、35 亿元（2026-2027 年前值为32、37 亿元），对应PE 9、8、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈、补贴回款周期延长等