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机构：国盛证券
研究员：徐程颖/陈思琪
分红比例提升：2025 年累计现金分红167.55 亿元，分红比例57.77%，同比+5.71pct。以wind 一致预期计算，股息率达8.4%。
2025 年业务拆分：消费电器、工业制品及绿色能源、智能装备收入分别同比-10.44%、+0.78%、+60.51%。
2025 年净利率略降。毛利率：2025 年公司毛利率同比提升0.38pct 至29.81%。
费率端：2025 年销售/管理/研发/财务费率为4.92%/3.04%/3.79%/-2.39%，同比变动-0.22pct/-0.16pct/+0.14pct/-0.65pct。净利率：公司2025 年净利率同比变动-0.18pct 至16.93%。
2026Q1 净利率略降。毛利率：2026Q1 公司毛利率同比提升0.06pct 至27.42%。
费率端：2026Q1 销售/管理/研发/财务费率为6.03%/4.24%/3.35%/-1.85%，同比变动+0.63pct/+0.85pct/-0.74pct/+0.8pct。净利率：公司2026Q1 净利率同比变动-0.12pct 至14.19%。
2025Q4 现金流同比下降，合同负债环比增加。现金流：2025Q4 公司销售商品收到的现金为401.62 亿元，同比-12.54%。资产负债表：截至2025Q4，公司合同负债同比/环比+21.74%/+10.90%，存货同比/环比+0.98%/+11.21%，其他流动负债同比/环比-0.20%/-1.73%。
2026Q1 现金流同比下降，合同负债同环比减少。现金流：2026Q1 公司经营性现金流净额77.99 亿元，同比-29.11%；其中销售商品收到的现金为310.98 亿元，同比-26.28%。资产负债表：截至2026Q1，公司合同负债同比/环比-32.40%/-18.88% ， 存货同比/ 环比-8.03%/-8.84% ， 其他流动负债同比/ 环比-0.98%/+1.17%。
盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年业绩表现及空调行业整体环境，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润307.57/323.56/338.36 亿元，同比增长6.0%/5.2%/4.6%，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。