下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：仰佳佳
事件：公司发布业绩报告，2025 年公司实现营业收入120.83 亿（同比-10%），实现归母净利润1.55 亿（同比-94%），实现扣非归母净利润3.78 亿（同比-86.66%） ；26 年Q1公司实现营业收入25.87 亿（同比-13.69%），实现归母净利润2.76 亿（同比-41.67%），实现扣非归母净利润2.82 亿（同比-42.61%）。2025 年业绩低预期，2026 年一季度业绩超预期。
生长激素业务因纳入医保导致2025 年收入下滑，一季度开始企稳。根据公告，2025 年核心子公司金赛药业实现收入98.19 亿元（同比-7.98%），实现归母净利润4.87 亿元（同比-81.83%）。金赛药业业绩下滑主要是由于长效生长激素在4 季度被纳入了2025 年的国家医保谈判目录，降价幅度较大，公司4 季度控制了相关剂型的发货节奏，以减少因产品价格变化可能导致的减值损失影响，因此25 年4 季度金赛收入出现了同比36%的下滑。后续来看，长效生长激素会成为主流剂型，且生长激素新患者比例也有望恢复增长态势，2026 年Q1 金赛药业实现收入21.39 亿元，环比去年4 季度增长33%，实现归母净利润3.34 亿元，盈利企稳。我们认为公司长效生长激素的竞争优势明显，公司仍旧是生长激素市场的主要参与者。
研发逐步进入收获期。公司近几年持续加大研发投入，开始步入收获期，包括伏欣奇拜单抗、美适亚和长效促卵泡素等产品的推出，为公司贡献新的增长点。根据公司2025 年年报信息，目前处于临床阶段管线超40 条，布局1 类新药35 个。重点在研产品中（按适应症及中美双报区分），进入Ⅰ期临床19 个，Ⅱ期临床8 个，Ⅲ期临床11 个。GenSci098 超10 亿美金的授权合作是公司创新研发实力获得国际市场认可的重要标志，有效验证了公司自主研发管线的全球商业价值。预计2026 年下半年开始，随着多个创新药的POC 数据的披露，更多的授权合作也值得期待。
生长激素企稳、创新价值逐步兑现，维持“买入“评级。根据公司最新业绩情况、长效生长激素纳入医保大幅降价的情况以及公司持续保持较高比例的研发投入的情况，我们下调2026年业绩预测，预计2026 年归母净利润为12.16 亿（此前预期为62.41 亿），新增 2027-2028 年业绩预测，预计2027-2028 年归母净利润分别为15.47 和19.80 亿。采用P/E 相对估值法进行估值，长春高新2026 年P/E 为29，相较于可比公司平均40 倍P/E，距离合理市值仍有39%的上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期风险、研发失败风险、竞争风险。