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机构：华泰证券
研究员：郭雅丽/范昳蕊
26Q1 毛利率49.37%，同比基本持平，盈利能力保持稳定。费用端优化明显，期间费用率同比下降2.84pct，费用管控成果显著。经营性现金流净额-1.80 亿元，同比下滑63.32%，主要系子公司集中备货采购支付现金增加所致，属于季节性因素，后续随项目验收与回款将逐步改善。整体来看，公司一季度业绩稳步修复，扣非高增验证经营基本面持续向好，我们持续看好公司2026 年海外业务增长潜力，维持买入评级。
云化产品落地加速，全球化拓展取得里程碑突破公司云化战略持续推进，新一代云架构产品商业化落地加速，全球化布局成效显著。一季度，公司全资子公司石基新加坡与大仓日航酒店签订重大合同，提供 DAYLIGHT PMS、云餐饮系统等解决方案，海外高端客户拓展取得重要突破。餐饮数字化业务表现亮眼，Infrasys POS 成功在全球第400 家凯悦酒店上线，覆盖餐饮数字化全场景，客户粘性持续增强。Infrasys POSMove 移动化解决方案推出，实现服务场景延伸，提升运营效率与宾客体验。
云服务收入占比持续提升，订阅化模式推动收入结构优化，高毛利业务占比提升为长期盈利增长奠定基础。公司凭借云原生技术与全球化交付能力，持续抢占全球酒店数字化市场份额，国际竞争力不断增强。
AIR 战略全面启动，技术赋能打造长期成长新引擎公司2026 年4 月正式启动AIR 战略，全面向 AI 优先型企业转型，将 AI技术深度融合酒店全业务流程，构建核心技术壁垒。AIR 战略以轻量化、无感式 AI 应用为核心，嵌入酒店管理、宾客服务、餐饮运营、数据分析等全场景，实现系统智能化升级。通过 AI 技术优化宾客档案管理、需求预测、服务推荐等环节，提升运营效率与服务质量，降低人力成本。公司坚持数据合规与安全底线，构建区域化合规平台，保障数据主权与隐私安全。AI 技术与现有云平台深度融合，推动产品从信息化向智能化升级，打开长期成长空间。AI 赋能将进一步提升产品附加值与客户粘性，打造竞争优势。
资产结构持续优化，收购思迅推进顺利
公司资产结构持续优化，2026Q1 末总资产87.93 亿元，资产负债率维持16.59%低位，财务状况稳健。货币资金35.15 亿元，资金储备充裕，为研发投入、市场拓展与战略并购提供坚实保障。收购思迅软件事项推进顺利，2026 年3 月 31 日深交所同意恢复审核，如完成后将完善零售信息化布局，实现酒店与零售业务协同发展。应收账款、应付票据等科目优化，回款能力与供应链管理能力提升。当前公司处于云化转型深化、AI 战略落地、全球化拓展、零售板块协同的关键阶段，短期业绩稳步修复，长期成长逻辑清晰。
随着AI 产品落地、云服务渗透率提升及并购协同效应释放，公司业绩有望持续增长。
盈利预测与估值
维持盈利预测，我们预计2026-28 年收入分别为30.42/33.24/36.40 亿元。
参考可比公司Wind 平均11.9 倍26PS，给予公司11.9 倍26PS，目标价13.27 元（前值12.71 元，对应11.4 倍26PS，可比平均11.4 倍26PS）。
风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。