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机构：国泰海通证券
研究员：涂力磊/谢皓宇/谢盐
投资要点：
投资建议。2026年一季度，项目结转周期暂时影响公司业绩，经营净现金流同比出现大幅增加，新获地块权益比持续提升，资金回笼率保持高位，负债率水平继续下降。我们预计公司26 年EPS 为0.15元和BPS 为16.12 元，给予0.6 倍PB，目标价9.67 元，维持“增持”评级。
项目结转周期暂时影响一季度业绩，经营净现金流同比大幅增加。
2026 年一季度，受结转规模和结转毛利率下降影响，公司实现营业收入457.3 亿元，同比下降15.74%；归母净利润9.16 亿元，同比下降57.06%；归母扣非净利润10.1 亿元，同比下降51.91%。同期，受土地款、工程款支出减少推动，公司经营活动产生的现金流量净额为86.73 亿元，同比大增4.23 倍。同期，公司实现基本每股收益0.08 元；加权平均净资产收益率为0.47 元，同比减少0.6 个百分点。
受行业低迷销售继续承压，新获地块权益比持续提升。2026 年一季度，公司实现签约金额517.82 亿元，同比减少17.84%，签约面积114.75 万平，同比减少24.79%。新增容积率面积56 万平，总获取成本127 亿元，权益比例96%，相较2025 年度提升9 个百分点。
2026 年一季度，公司新开工面积68 万平，同比减少59%；竣工面积195 万平，同比减少73%。截至一季度末，公司共有在建拟建项目472 个，在建面积4080 万平，待开发面积4588 万平。
资金回笼率保持高位，资产负债率水平继续下降。2026 年一季度，公司实现销售回笼471.58 亿元，回笼率为91.07%，期末货币资金余额1275.63 亿元。截至报告期末，公司总资产为11,760.37 亿元，较上年度末下降1.08%，归属于上市公司股东的净资产为1940.54 亿元，较上年末上升0.57%。资产负债率为71.90%，较上年度末下降0.33 个百分点。
风险提示。1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。