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机构：财通证券
研究员：王涛
订单稳中有增，幕墙与光伏业务表现较好。2025 年Q1 公司合计实现新签合同额54.53 亿元，同比+4.63%。其中幕墙与光伏建筑业务中标额约36.21 亿元，同比增长13.66%,室内装饰与设计业务中标额约18.32 亿元，同比下降9.56%。
减值损失拖累业绩，经营性现金流净流出减少。公司毛利率为15.41%，同比+0.4pct，1Q2026 期间费用率同比-0.25pct 至11.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.09、-0.31、-0.38、+0.54pct，1Q2026公司资产及信用减值损失冲回0.74 亿元，同比少冲回0.2 亿元，综合影响下净利率同比-0.06pct 至3.37%。1Q2026 公司CFO 净额为-5.9 亿元，同比+4.96 亿元，收现比、付现比同比分别+9.57pct、-1.69pct，至129.91%、143.48%。
投资建议：我们预计26-28 年公司归母净利润为8、9、10 亿元，yoy 分别+31%、+13%、+13%，对应PE 为14、12、11 倍，维持“增持”评级。
风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，回款不及预期。