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机构：国盛证券
研究员：丁逸朦/江莹
Q1 收入稳健增长，盈利能力环比改善。2025 年，中国汽车销量3,440 万辆，同比+9%，新能源汽车保持高速增长趋势，全年产销量突破1600 万辆，销量占比突破50%。据QY Research 的报告，预计2029 年全球汽车微电机市场规模将达196 亿美元。随着汽车的新能源化、电动化、智能化加速，汽车行业为微特电机行业带来大量的新兴增量需求，从而带动公司业务增长。2025 年，公司销售毛利率30.8%，同比-4pct，销售净利率17.6%，同比-4.6pct；2026Q1，公司销售毛利率30.4%，环比+0.7pct，销售净利率16.8%，环比+2.8pct，整体呈现逐季改善趋势。
依托电机现有业务，拓展总成业务提升配套价值。依托电机作为基石产品，公司由单一电机配套向总成化、系统化产品配套发展，目前已在充电小门领域实现总成化，同时积极开拓新产品：1）主动感知清洗系统：2025 年，L3+级别自动驾驶商业化应用加速落地，公司已通过客户对、W美aymo团、小马智行、滴滴、菜鸟、北美新能源客户等进行适配交样，并取得部分客户的定点，未来会有更多增量车型进入定点；2）热管理：公司布局冷却歧管、电子循环泵、阀等产品，并均取得部分客户定点，向总成化方向发展。除汽车行业外，公司积极布局消费及工业领域，目前已取得无人机电机、云台电机及物流滚筒电机等定点，将持续拓展非汽车行业产品品种。
自研开发机器人电机新品种，有望成为公司未来第三大增长曲线。公司作为电机解决方案供应商，掌握多品类电机的核心研发和产业化能力，同时兼具汽车、工业自动化领域广泛客户储备，具备发展人形机器人电机的天然优势。公司自研的谐波磁场电机技术具备功率密度高、体积小、成本低等特点，已经在部分客户中得到了技术验证和认可，并针对客户需求，定制化开发用于机器人灵巧手和身体关节使用的电机相关产品。公司高度重视人形机器人的产业链机会，通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，有望未来打开全新的增量空间。针对机器人电机需求，公司将逐步形成约30 万件/年产能。
盈利预测：考虑到行业竞争压力加剧，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.0/2.3/2.8 亿元，对应68/57/48 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。