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机构：银河证券
研究员：陶贻功/梁悠南/马敏
盈利能力改善、债务风险小，费用计提&结算淡季至26Q1 续亏。2025 年公司销售毛利率、净利率分布为51.13%、17.21%；ROE(加权)为7.76%，得益于公司收入高增长，以及“星云湖项目”纠纷案胜诉，转回4807.85 万元预计负债，公司25 年整体盈利能力得到大幅改善。26Q1 出现亏损，Q1 为传统淡季及计提股票激励费用是主因。26Q1 公司销售毛利率64.26%，为近年新高，表面公司盈利能力继续改善。债务方面，公司财务费用持续为负，26Q1 公司资产负债率21.84%，有息负债率仅0.85%， 债务风险较低。现金流方面，25 年公司经营性现金净流出0.86 亿元，主要是受部分客户款项结算进度有所延迟影响。26Q1 公司经现净额0.13 亿元，同比大幅好转。
订单充足，布局资源化利用产业：25 年公司技术装备、治理运维收入分别为2.97 亿元、2.28 亿元，同比分别增长5.71%、20.12%；毛利率分别为43.87%、50.27%，同比提升10.32PCT、0.60PCT。公司以深潜式高压控藻成套装备为核心，25 年中标金额超6.6 亿元，为后续业绩增长提供支撑。同时，公司积极布局“湖泥-蚯蚓生物转化器”等资源化利用产业，有望打开新的成长空间。
激励充分，分红意愿强：公司25 年推出限制性股票激励计划，业绩考核目标较高：2025 年营收不低于5.2 亿元或者净利润不低于9000 万元；2026 年营收不低于6.5 亿元或者净利润不低于1.2 亿元；2027 年营收不低于7.5 亿元或者净利润不低于1.38 亿元。分红方面，25 年公司拟分红0.76 亿元（ 含税），分红率77.36%，展现了较强的分红意愿。
投资建议：预计公司2026~2028 年归母净利分别为1.20、1.38、1.66 亿元，对应PE 分别为34.74X、30.11X、25.03X，维持“推荐” 评级。
风险提示：订单获取不及预期的风险；项目进度不及预期的风险等。