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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
投资要点：
2025 年公司业绩承压。奥佳华2025 年实现营收50.87 亿元，同比增长5%；实现归母净利润0.12 亿元，同比下降81%；实现扣非归母净利润-0.07 亿元，同比转负。2026 年Q1 单季度实现营收12.76 亿元，同比增长11%；实现归母净利润-0.66 亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.78 亿元，亏损扩大。25 年公司业绩低于市场预期，主要因2025 年受全球经济动能疲弱，海外消费需求不足影响，公司业绩承压。
25 年按摩椅板块承压，按摩小家电板块收入同比个位数增长。保健按摩板块，2025 年公司按摩椅、按摩小电器板块分别实现营收19.90、17.94 亿元，同比分别-2.78%、+6.98%。公司坚决把握 AI 产业趋势向上的发展机遇，持续加码研发投入，并以市场需求为导向，持续扩大“AI+按摩”技术领先优势，持续推进汽车按摩座椅研发，同时加快推进具身智能产业布局，探索健康服务机器人垂直领域场景化应用落地。公司重点发力自主品牌业务，核心自主品牌已成为中国大陆、中国台湾/香港、东南亚、北美保健按摩核心市场头部品牌，并逐渐开拓“一带一路”沿线国家新兴市场，自主渠道覆盖深度、广度均持续扩大。公司“摩享时光”共享按摩椅品牌在国内继续扩大万达等中高端商场的入驻，在海外以本地化经营的模式持续扩大对东南亚、中东等中高端商场和机场点位的入驻，2025 年新铺设及存量按摩椅数量处于行业前列，盈利能力小幅提升。健康环境板块，呼博仕品牌持续获得北美核心客户的增量订单，同时还进一步开拓了俄罗斯、中国台湾、韩国、德国、泰国等新的增量市场，推动 2025 年销售收入增长 25.17%。
25 年期间费用率有所下降。2025 年公司实现毛利率33.93%，同比-2.11 个pcts。期间费用方面，25 年销售费用率同比-0.79 个pcts 至20.31%，管理费用率8.17%，同比持平。财务费用率-0.17%，同比-0.54 个pcts。最终录得25 年净利率0.24%，同比下降1.28 个pcts。
下调盈利预测，维持“增持”评级。当前国内外市场保健按摩等非必需消费品需求仍较疲软，我们下调盈利预测，预计2026-2027 年分别可以实现归母净利润1.40、1.55 亿元（前值为1.60、176 亿元），新增2028 年盈利预测为1.66 亿元，同比分别+1036.9%、+11.1%、+7.3%，对应当前市盈率分别为27 倍、24 倍和23 倍，公司自主品牌业务持续发力，有望带动盈利能力改善，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险；终端市场需求不及预期风险。