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机构：国投证券
研究员：贾宏坤/周古玥
公司2025 年实现营业收入45.83 亿元，同比+13.24%，已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料六大业务板块。其中，新能源材料、催化材料、精密陶瓷营收分别同比+25.17%、+21.23%、+18.76%，增速相对靠前；电子材料和数码打印及其他材料分别同比+11.17%、+11.58%，保持稳健增长；生物医疗材料同比+2.11%，增速相对平缓。整体看，公司收入增长主要由新能源材料、催化材料、精密陶瓷等板块拉动，电子材料和数码打印业务提供稳健支撑，主营业务呈现多板块协同增长特征。
费用率整体改善，一季度汇兑扰动下利润仍保持增长。
2025 年公司销售、管理、研发、财务费用合计约8.83 亿元，对应期间费用率约19.27%，同比约-1.53pct，费用管控整体改善；此外2025 年资产减值损失为8480.28 万元，主要来自存货跌价损失及商誉减值，对利润端形成一定拖累。进入2026 年一季度，公司期间费用率约21.83%，较上年同期+2.36pct，核心原因在于财务费用由上年同期的-307.57 万元增至2192.68 万元，主要系人民币升值带来的汇兑损失增加。即便如此，公司一季度仍实现营收10.64 亿元、同比+9.15%，归母净利润1.42 亿元、同比+4.79%，扣非归母净利润1.40 亿元、同比+10.17%，扣非表现好于归母，说明公司主业经营情况仍在改善。
现金流改善明显，负债率上行仍较低，新兴业务打开成长空间。
现金流方面，2025 年公司经营活动现金流净额为8.04 亿元，同比+6.72%；2026 年一季度进一步提升至1.69 亿元，同比+84.41%，销售商品、提供劳务收到的现金同比+32.39%，显示回款能力改善。
负债率方面，2025 年末公司资产负债率约18.91%，2026 年一季度末约22.41%，主要与短期借款、长期借款增加有关，但整体杠杆水平仍不高。成长业务方面，公司2026 年将推进高频高速覆铜板填充材料重点客户突破及批量供货，加快数据中心用多层陶瓷基板产品开发验证，并进一步开拓商业航天用陶瓷管壳市场；同时，公司战略性聚焦硫化物固态电解质路线，已建成硫化物固态电解质自动化产线，后续有望受益于固态电池产业化推进。
投资建议：
我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润12.36、14.30、16.58 亿元，对应EPS 分别为1.18、1.37、1.59 元/股，目前股价对应PE 为31.3、27.0、23.3 倍，公司维持“买入-A”评级，6 个月目标价46.8 元/股，对应26 年PE 约40 倍。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。