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机构：华创证券
研究员：于一铭
公司发布2025 年报及2026 年一季报：
公司2025 年公司实现营业收入3,922,23 亿元，同比增加0.7%；实现归属于上市公司股东的净利润91.27 亿元，同比增长1.1%。2026 年第一季度实现营业收入为1028.24 亿元，较上年同期减少5.30 亿元，同比下降0.51% ；实现归属于母公司所有者的净利润为21.37 亿元，较上年同期减少4.69 亿元，同比下降17.99% 。
评论：
营收基本盘稳固，利润短期受增值税影响。公司发布2026 年一季报，实现营业收入1028 亿元，同比微降0.5%，基本保持稳定 。归母净利润21.4 亿元，同比下降18.0%；扣非后归母净利润18.8 亿元，同比下降17.5%。利润下滑主要系增值税税目适用范围调整对短彩信、宽带等业务带来影响。报告期末，公司总资产6701.98 亿元；归属于母公司的所有者权益1707.04 亿元。公司基础业务用户规模稳步增长，移动和宽带用户一季度净增超358 万户，物联网连接数净增3203 万，基本盘依然稳固 。
聚焦核心赛道，算力业务成为增长新引擎。公司聚焦“连接、算力、服务、安全”四大核心赛道，全力打造差异化优势。2026 年一季度，公司算力业务表现亮眼，实现收入154 亿元，同比增长8.3%，其中智算中心收入同比提升11.7%。
公司2026 年资本开支预计在500 亿元左右，延续下降趋势，但结构上将持续向算力倾斜，算力投资占比预计超过35%。随着国产大模型能力和调用量的持续突破，运营商作为核心算力底座提供商的价值日益凸显，公司有望深度受益于国产算力需求的持续增长 。
投资建议：公司作为我国核心通信运营商之一，联网通信基本盘稳固，资本开支进入下行通道，为股东回报提供坚实基础。公司“算网数智”业务已成为增长的核心引擎，尤其在算力领域的战略投入和快速增长，有望在AI 浪潮中获得价值重估。我们预计2026-2028 公司归母净利润分别为78.67/90.86/101.61 亿元，EPS 分别为0.25/0.29/0.32 元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑，5G 或千兆网络渗透率不及预期，ARPU 值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期