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机构：中邮证券
研究员：盛丽华/辛家齐
公司发布2025 年度及2026 第一季度业绩，2025 年实现营业收入60.11 亿元，同比增长2.05%；归母净利润8.21 亿元，同比增长5.02%；扣非归母净利润7.70 亿元，同比增长1.11%。2026 年一季度公司实现营收15.21 亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.61 亿元，同比下滑-25.28%，主要受当期财务费用下降拖累。
核心观点
动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量。2025 年动保业务实现收入24.92 亿元，在行业底部震荡期仍维持23%的毛利率，比上年增加5.46 个百分点。核心大单品量增显著，氟苯尼考出货突破4000 吨、盐酸多西环素突破3000 吨，同比增速均超30%。公司经过多年的技术积累和经营摸索，创立了先进完整的现代化、规模化、标准化生产制造平台，建立了从实验室小试到万吨级工业化放大的全链条工程化体系，在品种开发和生产中具备成本优势。
品种拓展与与全球认证加速，构筑平台化收入矩阵。公司坚持“多品种头部”战略，2025 年销售产品超80 个，其中13 个收入过亿、4 个超5 亿，产品矩阵抗周期能力强。2025 年注册认证端屡获突破，盐酸多西环素获欧盟CEP 证书，氟苯尼考与泰拉霉素获美国FDA 认证，泰拉霉素更通过欧盟EUGMP 认证。目前公司累计拥有18 个欧盟CEP证书及8 个美国FDA 认证产品。特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，超过20 个产品实现市场销售，成为公司下一个重要增长极。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28 年收入分别为66.01/73.60/82.42 亿元，同比增长9.81%/11.49%/11.99%；归母净利润为9.38/10.95/12.73亿元，同比增长14.25%/16.72%/16.27%，对应PE 为14/12/10 倍。
公司是动物保健和特色原料药龙头企业，规模优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
汇率波动风险；产品价格下降风险；地缘政治风险