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机构：光大证券
研究员：洪吉然
点评：
高毛利业务占比提升带动毛利率显著修复，人民币升值带来汇兑损失。26Q1 公司毛利率40.90%，同比/环比分别+3.7/+1.4pct，主要系高毛利的电动高尔夫球车收入占比提升带动，估测其26Q1 收入占比超50%。26Q1 销售/管理/研发费用率分别9.45%/4.68%/1.90%/4.21%，同比-4.0/+0.1/-1.6/+4.9pct，环比-0.2/+1.5/-2.2/+1.9pct，销售费用率同比回落，环比持平略降，主要系电动平衡车&滑板车等传统业务竞争激烈，公司主动控制海外电商渠道营销投入；财务费用率同比提升主要系人民币升值带来汇兑损失，我们通过财务费用科目变动大致倒算公司汇兑损失（即汇兑损失=财务费用-利息费用+利息收入），估测26Q1公司汇兑损失超3000 万元，而25Q1 同期基本无汇兑损失。
电动高尔夫球车受益于“双反”政策后行业格局重塑，保持高速增长，成为收入增长的主要支柱。2025 年公司电动高尔夫球车收入19.6 亿元，同比+141%，26Q1 以来延续高速增长，成为收入增长的主要支柱，主要系2025 年电动高尔夫球车行业“双反”以来中国对美出口重挫，而公司率先布局以越南+美国+泰国的全球化供应体系，带动公司份额提升；展望后续，公司美国产能仍在爬坡中，泰国基地仍在建设中，带动该业务保持中高速增长，全球化布局优势预计持续体现。
盈利预测、估值与评级：公司为全球电动低速车行业头部企业。电动高尔夫球车场外市场贡献增量需求，“双反”政策加速行业格局重塑，公司全球化布局有助于份额提升；布局人形机器人业务，探索新的增长极。考虑到公司具备较强的定价能力，有能力提价应对供需缺口，我们调高2026-2028 年归母净利润预测为12.96/16.35/21.10 亿元（较前次预测上调9.6%/12.2%/5.4%），2026-2028年归母净利润同比+58.7%/+26.2%/+29.0%，当前市值对应的PE 为23/18/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外产能爬坡不及预期、大排量全地形车放量节奏不及预期等。