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机构：华源证券
研究员：孙延/曾智星/王惠武/张付哲
事件：4 月24 日，招商轮船发布一季报，2026 年Q1 公司实现营收85.56 亿元，同比+52.92%；2026 年Q1 实现归母净利润27.63 亿元，同比+219.31%。分板块来看，2026 年Q1 油轮/ 散货船/ 集装箱船/ 滚装船/LNG 船运输净利润分别为24.86/4.33/2.52/0.8/1.67 亿元，同比变化+410.47%/+172.33%/-29.01%/+50.94%/+16.78%。
地缘冲突催化周期弹性，油散双轮驱动业绩大增：2026 年第一季度公司归母净利润同比大增219.31%，主要系报告期内油轮和干散货业务为公司带来重要净利润增量。
1）油轮市场：2026 年1-2 月，由于基本面支撑叠加“长锦因素”与地缘扰动，VLCC运价表现出“淡季走强”趋势，均值达到10.2 万美元/日，略高于2025Q4 水平，期租租金及二手油轮资产价格均持续飙升。3 月中东冲突导致原油供应中断，沙特延布等湾外港口以及大西洋货盘等长航线需求短期补充有限，货量减少导致运价高位承压，但大西洋运价表现仍强于1-2 月；2）干散货市场：BDI 指数Q1 均值1955 点，同比上涨75%。长航线需求提振市场，巴西雨季对出货影响相比往年降低，铁矿石、西非铝土矿出口等共同支撑好望角船型市场。
“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：
原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为134.74/173.19/221.44 亿元，同比增速分别为124.11%/28.54%/27.86%，当前股价对应的PE 分别为10.07/7.83/6.13 倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“买入”评级。
风险提示。地缘冲突持续性与烈度超预期，原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，环保及节能减排不及预期