华联控股(000036)：关注阿根廷锂矿交易进程-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：林正衡/陈慎

　　公司4 月28 日发布年报，25 年实现营收6.2 亿元，同比+46%；归母净利润0.7 亿元，同比+73%，低于我们预期（0.8 亿元），主要因为实际所得税率和少数股东损益占比高于我们预期。公司业绩同比增长源自杭州钱塘公馆的现房销售，而深圳御品峦山项目已开启预售，有望自27 年起结转利润。
　　公司收购阿里扎罗锂矿的交易仍在正常推进，若能成功落地，或将推动公司从盐湖提锂的参股技术服务商升级为资源自持型企业，标志着公司地产转型的重要里程碑。维持“增持”评级。
　　杭州钱塘公馆现房销售推动业绩增长，深圳御品峦山已开启预售25 年公司业绩迎来反弹，主要由于杭州钱塘公馆取得1.9 亿元现房销售收入（24 年无结转收入）且毛利率超70%，该项目另有1.4 亿元已售未结资源或将于26 年结转。房地产出租和酒店业务营收同比+2%至4.3 亿元，毛利率同比+0.4pct 至48.9%，继续为公司业绩和现金流带来稳定贡献。此外，公司在建项目深圳御品峦山已于25 年10 月开启首批预售，均价5.5 万元/平，25 年预售1.9 亿元，仍有接近40 亿元可售货值（=剩余可售面积7 亿平*5.5 万元/平）。我们预计该项目将于27 年逐步开启结转，届时或将成为公司业绩的主要支撑。
　　阿根廷阿里扎罗锂矿交易正常推进中
　　公司正在推进以1.75 亿美元收购智利锂业及其CEO 持有的ArgentumLithium 100%股份的交易，从而获得阿根廷阿里扎罗锂矿项目80%的权益。
　　截至报告披露日，公司已设立履约保证金共管账户并缴纳了履约保证金，且已就境外投资（ODI）事项向商务部、商务局和发改委提交审批或备案申请材料。本次交易相关审计、评估工作及加拿大政府国家安全审查（ICA）、备案协调等事宜处于持续推进中。
　　若碳酸锂价格重启上行，公司价值有望进一步重估公司此前已通过中保清源汇海产业基金参股深圳聚能和珠海聚能，二者为国内最早一批研发锂吸附剂的企业，吸附剂直接提锂效率已达行业领先水平，是公司切入盐湖提锂赛道的重要技术基础。本次收购如果完成，公司计划加强与聚能集团的业务合作，推动盐湖提锂技术在南美“锂三角”的应用与落地，从参股技术服务商升级为资源自持型企业。根据华泰有色团队的报告《能源重构开启新“锂”程》（2026.3.26），考虑到供给端国内外扰动风险仍然存在，需求端高油价提振电动车和储能需求预期，2026 年若按照中性预期假设，全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局，或将推动碳酸锂价格进一步上行。这或将构成公司价值进一步重估的催化剂。
　　盈利预测与估值
　　由于收购尚未正式落地，我们仍未在盈利预测中体现其影响，但提示交易进展和碳酸锂价格已成为公司股价的重要影响因素。我们预计公司26-28 年归母净利润为0.9/1.9/1.9 亿元（26/27 年前值0.9/1.9 亿元，基本维持不变），对应26E BPS 为3.71 元。可比公司平均26PB 为0.8 倍（Wind 一致预期），考虑到公司坚决推进地产转型，收购阿里扎罗锂矿的交易仍在正常推进中，年初至今碳酸锂价格上涨44%（截至4 月28 日），且紧平衡的供需格局或将推动价格存进一步上行，我们认为公司合理26PB 为1.5 倍，目标价5.57元（前值5.15 元，基于1.38 倍26PB）。
　　风险提示：交易失败风险，锂矿资源储量或价格不及预期，跨界跨境经营风险，房地产市场复苏不及预期。