莱克电气(603355)：汇兑损失压力或已集中释放-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/周衍峰/王森泉

　　莱克电气发布一季报，26Q1 实现营收23.13 亿元（yoy-3.10%），归母净利1735.77 万元（yoy-92.38%）。26Q1 公司归母净利大幅下滑的主要原因是人民币升值带来2.26 亿元汇兑损失。但我们认为，毛利率等关键财务指标的环比企稳，预示着公司正逐步走出美国对等关税的负面影响。公司各项经营业务有序推进，汇兑损失压力集中释放后盈利水平有望回归正轨。维持“买入”评级。
　　海外产能有序释放，中长期订单增长潜力足
　　26Q1 公司营收同比-3.10%，主要受海外大客户订单季度间不均衡分配的影响。2025 年公司已完成出口至美国的家电ODM 产品海外转产，今年美国对中国的关税对这部分业务的影响预计将基本消除。在海外产能的支撑下，公司获得了大客户厨电制冷的新产品项目，并在净水机、专业园林工具等产品拓展了新客户。
　　汇兑损失增加拖累利润端表现
　　26Q1 公司毛利率为21.16%，同比-2.25pct，但环比保持相对稳定。我们认为，随着公司境外产能的释放，关税成本压力和设备折旧等固定费用的摊销压力有望从高位回落，进而带来毛利率的企稳修复。费用端，公司持续推进组织架构的精简，26Q1 管理研发费用率为7.18%，同比-1.47pct。但是同期财务费用率为8.37%，同比+9.71pct，主要系人民币升值带来2.26 亿元汇兑损失，而25Q1 是0.1 亿元汇兑收益。
　　完成子公司股权的出售，有望确认大额投资收益据4 月21 日公告，公司完成对子公司苏州金莱克精密机械（以下简称精密机械）90%股权的转让。交易完成后，精密机械不再纳入公司合并报表范围。
　　精密机械的账面成本400.27 万元，而本次股权转让价格总额为2.12 亿元，根据相关会计准则我们认为此次股权出售有望给公司创造超2 亿元的投资收益。
　　盈利预测与估值
　　虽然26Q1 公司确认了2.26 亿元的汇兑损失，但考虑到4 月底公司完成子公司的股权出售，预计确认超2 亿元的投资收益，我们维持此前盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润10.10/10.80/11.53 亿元，对应EPS 为1.76/1.88/2.01 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为26 倍，考虑到公司ToB 业务占比较高，且家电出口订单需求有待复苏，我们给予公司26 年18.5 倍PE，维持目标价32.56 元，维持“买入”。
　　风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率波动风险。