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机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩
1季度营收同比增长较快，利润端在原材料及汇兑影响下同比维稳。公司1季度营业收入42.45亿元，同比增长24.3%；归母净利润2.14亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润2.05亿元，同比下降1.6%。1季度毛利率18.6%，同比下降12个百分点，预计主要系原材料及汇率波动影响：1季度财务费用5232万元，同比增加4899万元，主要系汇兑损益影鸣。在1季度汽车行业销量承压、原材料价格上涨及汇率波动等压力下，公司1季度营收维持同比较快增长，归母净利润同比维稳，业绩表现好于行业平均水平。据公司公告，公司将开展不超过5000万美元外汇套期保值交易，且预计公司将与主要客户建立价格联动机制，预计后续原材料价格及汇率波动对公司盈利影响将逐步减弱，后续公司盈利表现有望提升。
液冷、燃机等数字能源业务有望成为公司盈利核心增长极。公司数字能源业务围绕四大领域布局：发电机领域，国际客户燃气发电机组尾气排放处理系统项目预计将于今年4季度开始供货，后续突破多个新客户、新项目；数据中心液冷领域凭借不锈钢板式换热器等产品切入北美、台系模组总成供应商配套体系；重卡超充、储能、低空飞行器等其他领域开发多个新产品并获得定点。我们认为公司在数字能源领域具备成熟的技术储备以及客户资源、海外产能优势，且液冷、发电机组等业务主要配套海外客户，预计公司将有望逐步实现国产替代、配套份额有望逐步提升；液冷、发电机组等业务盐利能力预计显著强于汽车业务，随着在手订单逐步放量，预计数字能源业务营收将有望持续快速增长，促进公司整体盈利能力向上。
加快建设全球化运营能力，促进海外盈利能力改善。2025年公司继续推进国际化发展，新获国际客户非道路空调箱、冷却模块、油冷器、天然气EGR等项目，海外工厂盈利能力继续改善，欧洲板块营收同比翻倍增长并大幅减亏，北美板块净利润同比增长近60%。公司将在北美、欧洲、东南亚三大基地基础上加快建设全球属地供应链，以全球化采购防范风险并实现供应链降本，随着公司海外规模效应逐步释放、全球化运营能力进一步提升，预计公司海外业务盈利能力将继续改善。
盈利预测与投资建议
预测2026-2028年EPS分别为1.45、1.96、2.53元，维持可比公司26年PE平均估值42倍，目标价60.90元，维持买入评级。
风险提示
新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。