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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然/张晓雅
煤炭业务：澳洲低产、定价延迟、柴油等带来成本上涨，预计弹性在Q2 体现
产销方面：26Q1 商品煤产量为4155 万吨（同比-279 万吨，环比-495 万吨）；自产煤销量为3797 万吨（同比+55.7 万吨，环比-429.1 万吨）。产量减量主要来自新疆能化（环比-275 万吨）。销量减量主要来自兖煤澳洲（环比-261万吨），主要系本季度商品煤产量较低所致，但随后各个季度产量将会逐步提升，Q2 预期会形成补量。
价格方面：26Q1 自产煤价格为517 元/吨（同比-6.1%，环比-5.6%），其中兖煤澳洲价格（环比+0.4%）较市场价（6000 大卡煤价环比+12%）涨幅较低，主要系兖煤澳洲的产品组合及现有合同结构限制了当期价格上涨，价格反映业绩存在延迟。
本利方面：自产煤吨煤成本为343 元/吨（同比+9.4%，环比+3.3%）；自产煤吨煤毛利为175 元/吨（同比-19.0%，环比-19.3%），其中兖煤澳洲、兖煤国际成本上涨较多，同比分别上涨22.5%、27.9%，主要系柴油成本上涨所致。
煤化工业务：美伊冲突刺激化工售价环比+14.6%，4 月兖矿甲醇环比+17%，业绩仍存上涨空间
产销方面：26Q1 化工产品销量2230 万吨（同比+31 万吨，环比+95 万吨）。
利价方面：26Q1 化工产品综售价2784 元/吨（同比-5.3%，环比+14.6%）；综合成本2066 元/吨（同比-8.7%，环比+10.7%）；综合毛利718 元/吨（同比+6.2%，环比+27.4%）。
2026 年1、2、3、4 月兖矿榆林甲醇价格环比分别-4%、-1%、24%、17%，化工价格仍处于上涨趋势，Q2 业绩存在上涨空间。
鑫泰煤炭出售，增利28.43 亿元：鑫泰公司完成转让，成交价格30.5 亿元，公司得到货币资金29.89 亿元，影响归母净利润28.43 亿元。
鲁西矿业、新疆能化未达业绩承诺，公司获得183.61 亿元补偿：鲁西矿业、新疆能化未达业绩承诺目标，需补偿公司183.61 亿元，公司已全额收到款项。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价及化工产品价格持续上涨，我们维持2026-2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18 亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95 亿元，对应PE 分别为10.9X/9.1X/8.0X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。