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机构：平安证券
研究员：陈潇榕/马书蕾
公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年实现营收278.20 亿元，同比下降22.40%；归母净利润11.15 亿元，同比下降54.47%；扣非归母净利润为8.66 亿元，同比下降63.68%。2025 年分红预案：每 10 股派息1.87 元（含税），现金分红占归母净利润的50.16%。26Q1 实现营收72.63 亿元，同比增加4.24%；归母净利润7.19 亿元，同比增加9.40%。
平安观点：
2025 年煤炭售价同比走低导致公司收入利润下降，其中，混煤销量和售价降幅较大，喷吹煤销量增加、售价降幅相对小。2025 年公司煤炭销售收入合计约262.3 亿元、yoy-22.2%，毛利润90.2 亿元、yoy-32.3%，商品煤毛利率为34.4%、同比下降5.1pct。2025 年公司商品煤总销量4956 万吨、yoy-5.1%；单位售价为529.2 元/吨，yoy-18.0%（yoy-116.4 元/吨）；单位成本347.3 元/吨，yoy-11.1%（yoy-43.5 元/吨）；单位毛利181.9 元/吨，yoy-28.6%（yoy-72.9 元/吨）。公司以产销混煤和喷吹煤为主，2025 年混煤销量2470 万吨、yoy-14.9%，混煤售价389.6 元/吨、yoy-29.0%，单位毛利114.4 元/吨、yoy-46.3%；2025 年喷吹煤销量2140 万吨，同比增加4.5%，售价730.3 元/吨、yoy-11.2%，单位毛利281.0 元/吨、yoy-16.6%。
26Q1 煤价震荡上行、趋势向好，公司量增价涨、业绩触底回暖。26Q1 公司商品煤销售收入约69.3 亿元、yoy+7.6%；毛利润为25.6 亿元、yoy+6.4%；毛利率约36.9%、同比小幅下降0.4pct；商品煤销量1259 万吨，同比增加6.1%，其中混煤和喷吹煤销量分别为627 万吨和559 万吨，同比增加3.0%和8.1%；26Q1 公司商品煤综合售价约550.7 元/吨，yoy+1.5%，单位毛利203.3 元/吨，yoy+0.3%。2026 年以来煤价呈现震荡上行走势（2026 年4月24 日秦皇岛Q5500 动力煤价较年初上涨97 元/吨、主要港口喷吹煤均价上涨61 元/吨），后市迎峰度夏旺季来临，煤炭向好趋势有望保持。
投资建议：公司层面，潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业，2024 年8 月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期该项目的建成投产有望带来公司煤矿规模的进一步扩大。市场方面，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，国产煤增量有限，叠加印尼RKAB 配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，煤炭整体供应增加的节奏或继续放缓；需求端，26Q1 火电发电量同比转正，后市迎峰度夏旺季来临，电力耗煤需求有望实现较好增长，同时化工耗煤在油气价格高涨背景下，预期将保持强劲增势；另外，金三银四地产旺季，近期铁水产量走高，带动喷吹煤需求。后市煤价有望延续震荡上行走势，从而驱动公司业绩逐步改善。综上，我们预计2026-2027 年公司有望实现归母净利润26.65 亿元、31.64 亿元（较原值保持不变），新增2028 年归母净利润预测值34.83 亿元，对应2026 年4 月28 日收盘价PE 分别为17.8、15.0、13.6 倍。煤炭基本面逐步改善，煤价震荡回升趋势向好，公司作为喷吹煤领先企业，经营业绩有望持续修复，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，反内卷执行力度减弱，或进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应再度过剩的风险。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到一定影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑影响动煤需求，钢材需求疲软拖累喷吹煤需求，煤炭消耗量不及预期，库存重新高位，可能导致煤价再次走跌。