科沃斯(603486)：归母净利润同比+118% 成本管控与多元业务构筑优势-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：周尔双/黄瑞

　　2025 年归母净利润超预期增长118%，海外市场增长亮眼2025 年公司实现营收190.4 亿元，同比+15.1%；实现归母净利润17.6 亿元，同比+118.1%；实现扣非归母净利润16.2 亿元，同比+126.1%。单Q4 公司实现营业收入61.6亿元，同比-2.4%；归母净利润3.4 亿元，同比+78.1%，扣非归母净利润3.4 亿元，同比+80.8%。2026Q1 公司收入49.0 亿元，同比+27.1%，归母净利润4.0 亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润4.0 亿元，同比+11.5%。分产品看：科沃斯品牌聚焦中高端市场，有效规避价格战，全年收入达105.4 亿元，同比+30.4%，为核心增长引擎；添可品牌收入81.17 亿元，同比+0.7%。分地区看：1）境内市场收入101.92 亿元，同比增长8.09%，占收入比54.6%；（2）海外市场收入88.47 亿元，同比增长24.39%，占收入比45.4%。在境内收入稳健增长的基础上，海外业务收入增速明显，占比同比增长6.2pct，其中欧洲/美国/亚太市场收入同比分别+60%/+110%/+30%。展望2026 年，我们预计公司新品类业务将继续保持较快的增长趋势，助力公司业绩保持高速增长。
　　2025 年销售毛利率提升2.3pct，盈利能力明显改善2025 年公司实现销售毛利率48.82%，同比+2.30pct，销售净利率9.23%，同比+4.36pct；单Q4 销售毛利率46.91%，同比+3.41pct，Q4 销售净利率5.52%，同比+2.50pct。
　　2026Q1 公司销售毛利率49.6%，同比持平，销售净利率8.3%，同比-4.0pct。费用端来看，2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.3%/3.1%/5.0%/2.5%，同比分别-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct。Q1 净利率下滑主要系汇兑损失导致财务费用高增，其次公允价值变动损失影响-3.9pct。整体来看，公司盈利能力在海外高增、产品结构优化及成本管控下稳健提升。
　　新品类打开第二成长曲线，布局家庭机器人赛道（1）新品类产品：公司擦窗机器人依托用户研究与品质闭环，步入体验驱动的良性增长周期；割草机器人凭借对场景的深刻理解与结构创新，构建专业壁垒，形成差异化优势；同步前瞻布局家庭具身机器人等高潜力赛道。2025 年公司新品类收入同比增长 88.1%，其中海外收入同比增长 110.5%，标志着公司出海战略已从核心品类单点突破，升级为“双品牌+多品类”的矩阵式协同出海模式。（2）家庭机器人：2026 年Q1公司发布管家机器人“八界”与AI 仿生陪伴机器人“毛团儿”，分别瞄准“空间整理”与“情感陪伴”两大未来家庭核心需求。这两款产品标志着科沃斯正沿着“工具-管家-伴侣”的路径，向家庭服务机器人的终极形态演进。
　　盈利预测与投资评级：短期汇兑损失对盈利形成扰动，但在海外市场高增及新品类放量驱动下，公司双品牌+多品类战略持续推进，核心品类结构优化叠加家庭机器人打开长期成长空间。我们上调公司2026-2027 年归母净利润为21.35（原值14.84）/25.90（原值18.20）亿元，预计2028 年归母净利润为31.95 亿元，当前市值对应PE为18/15/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期