壹网壹创(300792)：26Q1AI提效下盈利显著改善-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/孙丹阳/石狄

　　公司26Q1 实现营业收入2.13 亿元/yoy-14.08%；归属于上市公司股东的净利润0.31 亿元/yoy+20.74%；扣非归母净利润0.30 亿元/yoy+20.27%。营收下滑主要系去年同期存续部分品牌结束合作，新增线上管理服务、内容电商服务仍处于业务磨合期，26Q1 新增瑞幸/碧缇丝/罗曼星球等优质品牌客户，随公司AI 提效与业务结构优化，品牌线上管理服务与品牌线上营销服务贡献利润增长，盈利质量持续优化。据2026 年3 月9 日公告，公司购买联世传奇100%股权的交易正有序推进中，若收购顺利完成，期待与现有业务间形成良好，我们持续关注公司中长期的发展潜力，维持“持有”评级。
　　轻资产+AI 战略深化，运营效率稳步提升
　　26Q1 公司保持轻资产化与AI 化发展战略，持续提升经营质量。在AI 化方面，公司延续2025 年度的AI 战略，在运营、客服、设计、投放等场景推进“专家+AI”应用落地，云见、大师生图、数素投、AI 客服等产品持续商业拓展落地。同时，公司持续推进业务结构调整，降低重资产业务规模，整体经营质量保持稳定。
　　毛利率显著提升，盈利能力表现亮眼
　　2026 年一季度毛利率32.54%/yoy+3.90pct，核心得益于公司AI 提效与业务结构持续优化。销售费用率10.37%/yoy-2.12pct ；管理费用率8.67%/yoy+2.49pct ；研发费用率0.94%/yoy+0.14pct ；财务费用率-2.82%/yoy-0.23pct；归母净利率14.73%/yoy+4.25pct；扣非归母净利率14.28%/yoy+4.08pct，主要由品牌线上管理服务和品牌线上营销服务的利润增长驱动，盈利能力表现亮眼。
　　并购事项有序推进中
　　据公司2 月7 日发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，公司拟购买北京联世传奇网络技术有限公司100%股权，交易对方包括杨光宏、声名鹊起、鹊起电子、声名电子、静衡中道，同时拟向不超过35 名特定投资者发行股份募集配套资金。据3 月9 日进展公告，本次交易的尽职调查、审计、评估等工作正在有序推进中，后续公司将在相关工作完成后再次召开董事会审议交易事项，并提请股东大会审议。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28 年归母净利润预测，分别为1.52/1.81/2.13 亿元。可比公司 26 年iFinD 一致预期 PE 均值 53x，考虑到公司业务模式差异以及公司AI Agent 业务已实现商业化落地，维持溢价率，给予公司26 年57 倍PE，维持目标价至36.55 元，维持“持有”评级。
　　风险提示：经济增速恢复不达预期；电商竞争加剧；AI 商业化推进不达预期。