铁科轨道(688569)2025年年报及2026年一季报点评：新签订单高增 Q1少数股东损益激增-格隆汇

机构：光大证券
研究员：孙伟风

　　事件：
　　铁科轨道发布25 年年报26 年一季报,25 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.8/1.7/1.7 亿元，同比-9.5%/-20.1%/-19.9%。26Q1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.6/0.2/0.2 亿元，同比+27.8%/-17.7%/-19.3%。
　　点评：
　　经营见底回升，或因供货结构影响毛利率有所回升：25 年公司营业收入为12.75 亿，同比-9.53%。分业务来看，25 年公司轨道扣件/工程材料/预应力钢丝及锚固板/铁路桥梁支座/轨道部件加工服务分别实现营收8.7/1.2/0.8/1.1/0.6 亿元，同比-18.0%/-16.3%/+31.4%/+11.1%/+84.8%。26Q1 公司营业收入为2.61 亿，同比+27.8%。公司各业务板块毛利率有所差异，或因供货结构影响，公司毛利率有一定波动，25 年毛利率同比增加，26Q1 略有下降。25 年公司轨道扣件/工程材料/预应力钢丝及锚固板/ 铁路桥梁支座/ 轨道部件加工服务毛利率分别为45.0%/24.7%/35.0%/39.1%/64.0%，同比+2.05/-0.98/+2.18/+20.95/+8.22pcts。
　　新签订单高增，预计26 年释放库存：25 年公司新签合同为23.6 亿元，同比+71.8%，涵盖轨道扣件、工程材料、预应力钢丝及锚固板等，供应的主要线路为潍宿高铁、北沿江高铁、雄忻高铁、北京地铁22 号线、漳汕高铁等；截至2025 年末，公司在手未执行合同额为25.6 亿元，同比+51.0%，略高于业绩巅峰2023 年前22 年底金额24.9 亿。25 年公司轨道扣件产量/销量/库存为438.4/408.7/143.5 万套，同比-15.5%/-24.9%/+26.1%。预计公司将在26 年释放库存应对大幅增长的在手未执行订单。
　　期间费用率上行，现金流触底回升： 25 年公司毛利率/净利率为42.1%/19.3%,同比+2.93/+0.21pcts 。25 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为4.4%/9.3%/-1.1%/7.6%,同比+0.38/+1.63/+0.04/+0.55pcts。26Q1 年公司毛利率/净利率为42.2%/15.8%,同比-2.58/-0.04pcts。26Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率为4.8%/10.6%/-1.2%/8.7%,同比-0.31/-1.81/+0.59/-1.85pcts。25 年公司实现经营净现金流1.65 亿元，较上年同期下降1.3 亿元，26Q1 公司经营性现金净流入1.26 亿元，较上年同期多流入1.6 亿元。
　　关联交易大增，少数股东收益激增：2026 年公司预计关联交易金额为17.4 亿元，远高于25 年的预计金额12.7 亿元，其中给实控人国铁集团控制的公司的供货需求变化导致金额大幅增长。26Q1 公司归母净利润同比-17.7%，主要由于少数股东收益大幅增加，从0.11 亿增至0.23 亿。
　　盈利预测、估值与评级：公司业绩企稳回升，鉴于交付周期，预计后续业绩改善幅度强于第一季度。基于公司订单逐步释放考量，我们上调公司26-27 年归母净利润至2.32/2.21 亿元(分别上调25%及15%)，新增预测公司28 年归母净利润为2.20亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国内高铁建设不及预期，高铁存量轨道维修更新不及预期，合同完成进度不及预期。