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机构：国信证券
研究员：曾光
季度内销售收款同比增长112%，合同负债积蓄增长动能。2026 年一季度，公司实现销售商品、提供劳务收到的现金2.23 亿元，同比大幅增长111.9%，增长势头强劲。截至2026 年3 月31 日，公司合同负债为12.23 亿元，较2025年底的11.8 亿元进一步增长，为未来业绩确认奠定坚实基础。
盈利能力提升，期间费率持续优化。2026Q1 毛利率76.5%，同比+2.8pct，分析主要受益于浓缩EMBA 到课率及咨询业务人效提升。期间费率为50.5%，同比-1.6pct，其中销售费率31.4%，同比-0.7pct，管理费率17.8%，同比-1.1pct，研发费率3.5%，同比-0.7pct，费用控制成效显著。扣非归母净利率21.5%，同比+3.8pct，盈利能力持续优化。
大团单战略持续发力，百校计划持续推进。公司于2026 年推出“五星校长”战略，推动课程效果优化及单个公司客户付费提升，预计一季度已初见成效。“百校计划”稳步推进，前期储备城市总经理人才有望注入新动力。产品服务持续创新，报告期内公司与阿里钉钉达成战略合作，钉钉的专家讲师将深度参与行动教育《校长EMBA》等核心课程的“AI赋能”模块。
投资建议：2026Q1 公司营收、业绩及销售收款同比增速亮眼，持续验证AI 赋能与到课率回升共驱的利润弹性，以及大客户战略与百校计划的前瞻性布局成效。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为3.88/4.46/5.11 亿元，当前市值对应PE 约为20/17/15x。公司上市以来维持高现金分红，也有望进一步增强资金偏好，维持“优于大市”评级。
风险提示：到课率不达预期；宏观经济下行风险；关键业务人员流失等；AI 产品落地不及预期等。