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机构：东吴证券
研究员：吴劲草/王琳婧/杜玥莹
事件：岭南控股2025 年实现营收45.04 亿元，yoy+4.5%；归母净利润为0.70 亿元，yoy-53.3%，主要因24 年参股公司大额分红7606.68 万元计入非经常性损益；扣非归母净利润为0.61 亿元，yoy+1.67%。
Q1 业绩稳健增长：公司2026 年Q1 实现营收10.19 亿元，同比+10.45%；归母净利润为0.33 亿元，同比+23.63%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比+2.28%。Q1 业绩稳健增长，主要得益于出境游需求的持续释放以及酒店业务经营向好。
出境游快速增长：分业务看，2025 年旅行社运营/酒店经营/酒店管理/汽车服务业务收入分别为33.07/9.35/2.46/0.15 亿元，同比+6.1%/-1.3%/+8.2%/-4.0%；毛利率分别为12.5%/36.7%/23.0%/75.1%，同比-0.7pct/+1.1pct/-4.3pct/-0.8pct。2025 年广之旅实现收入33.16 亿元，yoy+6.3%，其中出境游/国内游为19.35/11.43 亿元，yoy+24.1%/-21.2%；归母净利润0.32 亿元，yoy+21.3%。截至2025 年末，广之旅在全国开设门店共202 家，其中广东省内开设门店共122 家。
多业态协同发力：旅行社方面，公司将深化“批零一体”布局，设立出境同业产品北方运营中心，提升高附加值产品占比。住宿业务坚持全品牌输出战略，推动内生和外延规模化扩张。深化酒旅融合发展，布局“文旅+科技”、“文旅+体育”、“文旅+康养”等业态。
盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。基于旅行社批发业务拓展期和新增直营酒店爬坡期，我们下调2026/2027年归母、新增2028 年盈利预测，2026-2028 年归母净利润分别为0.9/1.0/1.3 亿元（2026/2027 年前值为1.8/2.2 亿元），对应PE 估值76/67/54倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、酒店管理规模增长不及预期等风险。