天齐锂业(002466)：锂价上行助力Q1业绩同比高增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李斌/马俊

　　天齐锂业发布一季报，2026 年Q1 实现营收51.28 亿元（yoy+98.44%、qoq+73.89%），归母净利18.76 亿元（yoy+1699.12%、qoq+563.54%），扣非净利18.16 亿元（yoy+3987.18%）。考虑公司26 年Q1 业绩同比高增，且作为锂资源行业龙头，维持“增持”评级。
　　Q1 业绩环比大增，受益于碳酸锂和锂精矿价格上涨
　　根据Wind 数据，国内碳酸锂价格26 年Q1 均价为15.4 万元/吨，环比提升74.8%。根据IGO 公告，26 年Q1 Greenbush 锂精矿均价为1668 美元/吨，环比提升96%。费用方面，期间费用率为 -0.07%，同比下降8.41pct。投资净收益为4.75 亿元，环比增加2.64 亿元。
　　Greenbush 下调FY26 产量指引，冶炼产能持续扩张
　　根据IGO 公告，2026Q1 锂精矿产量为35.1 万吨，环比下滑0.3%，主要原因是入选品位下降、回收率降低及维护停机时间增加，其中CGP3 贡献约3.3 万吨产量。冶炼部分公司现已建成综合锂化工产品产能合计12.16 万吨/年。随着重庆铜梁年产1,000 吨金属锂及配套原料的扩建项目建设推进，公司全球综合锂化工产品产能合计将达到12.26 万吨/年。其中，江苏张家港年产3 万吨氢氧化锂及碳酸锂柔性项目及澳大利亚奎纳纳一期2.4 万吨氢氧化锂项目目前仍处于产能爬坡及效率提升阶段。
　　固态电池材料前瞻布局，致力于产业化推进
　　负极材料方面，金属锂是固态电池负极材料的重点方向之一。公司目前可实现宽幅（300mm 幅宽卷对卷）及超薄金属锂带的生产，并通过表面处理与合金处理，形成可直接供给固态电池厂商使用的负极金属材料产品。电解质方面，硫化锂是硫系固态电解质的核心原料。公司依托自主研发的工艺与设备，已启动年产50 吨硫化锂项目，并同步开展硫系电解质研发。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28 年归母净利润为73.9/90.8/112.3 亿元（较前值分别上调21.2%/17.7%/16.2%），对应EPS 为4.3/5.3/6.6 元。上调主要是考虑到锂价和锂精矿价格正步入上行周期。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为21.7 倍，我们给予公司26 年21.7 倍PE，对应目标价93.96 元（前值84.25 元，对应23.6 倍PE），公司按照近3 个月平均A/H 溢价率为34.1%（前值28.9%），4 月28 日港元兑人民币汇率为0.88，对应H 股目标价为80.05 港元（前值：73.99 港元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等，海外地缘政治扰动等。