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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
Q1 抢出口前驱体出货量环比增长10%+、盈利稳定。我们预计26Q1公司三元前驱体出货7+万吨，环比+13%，同比+70%，受抢出口拉动，出货量逆势环比增长，我们预计26 年维持出货23~24 万吨，同比+10%。
我们预计Q1 四钴出货0.9 万吨，环比-18%，同比+29%，我们预计26年出货量3.8 万吨，同比+5%。盈利端，我们预计26Q1 三元和四钴单吨利润0.55-0.6 万元/吨，环比维持稳定，合计贡献利润4 亿元。此外，磷酸铁板块，我们预计公司Q1 出货量4.5 万吨，同环比+57%/-20%，Q1 供需格局明显好转，价格小幅上行，我们预计实现扭亏，全年出货量预计达到20 万吨。
镍价上涨贡献利润弹性、Q1 增量明显。镍板块，我们预计Q1 冶炼端权益出货3 万吨金属镍，同环比持平，我们预计全年权益冶炼端出货12 万吨，且公司具备3 万吨权益金属镍矿。受益于Q1 镍价上涨至1.7万美金/吨，我们预计镍板块26Q1 贡献1.6 亿元利润。展望26 年，上修镍矿定价+配额管控，我们预计将镍价推升至1.9 万美金/吨，同时公司镍冶炼端主要为火法，硫磺涨价影响小，成本接近1.5 万美金/吨，我们预计全年贡献20 亿元利润。
钠电新技术领先、我们预计Q1 出货700 吨。公司抢占钠电市场先机，钠电聚阴离子（NFPP）材料目前处于试生产阶段，钠电层状氧化物正极材料目前处于量试阶段，我们预计Q1 实现700 吨出货，26 全年预计出货量2000-3000 吨。
Q1 费控良好、投资收益亮眼。26Q1 期间费用11.3 亿元，同环比+25.5%/+9%，费用率7.2%，同环比-1.2/+0.2pct；26Q1 经营性现金流0.2 亿元，同环比-78.5%/-102.8%；Q1 投资收益0.9 亿元，同环比+28496%/+395%；26Q1 资本开支9.2 亿元，同环比-21.8%/36.1%；26Q1末存货162.5 亿元，较年初+10.8%。
盈利预测与投资评级：考虑到镍价上涨，我们预计2026-2028 年公司归母净利润30.5/36.6/44.0 亿元（原预期23.6/29.2/35.2 亿元），同比+95%/+20%/+20%，对应PE 为17x/14x/12x，给予26 年25x 估值，对应目标价73 元，维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动、销量不及预期。