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机构：中金公司
研究员：冯喜鹏/俞波/张琎
公司公布业绩：2025 年收入4.63 亿元（+15.66% YoY），归母净利润1.38 亿元（+35.41% YoY）；1Q26 收入1.06 亿元（+10.56% YoY），归母净利润6157 万元（+85.35% YoY），2025 年及1Q26 业绩符合我们预期。
发展趋势
传统业务表现稳健，新兴业务持续成长。2025 年收入分业务板块看，磁刺激类1.89 亿元（+10.22% YoY），电生理类8894 万元（+36.94% YoY），耗材及配件8412 万元（+6.05% YoY），激光射频类4570 万元（54.74% YoY），电刺激类3887 万元（+6.00% YoY）。公司在发展以精神、盆底和神经康复为核心的传统康复业务基础上，积极孵化以能量源设备为核心产品矩阵的医美业务和泌尿外科业务，逐步形成丰富的产品矩阵和业务梯队，我们预计多元化的布局有望为公司贡献长期成长及竞争力。
利润端逐步改善，坚定投入深化创新壁垒。公司2025 年毛利率66.2%（+0.8pct YoY，不考虑税金及附加），我们估计主要因产品销售结构改善带动。公司2025 年研发投入合计约5846 万元，研发投入占营业收入比例约12.63%，已构建起三大核心技术矩阵，全面覆盖磁刺激、电刺激及智能康复（+BCI）、射频激光能量源三大领域，形成多维度的技术壁垒。考虑到公司产品技术路径与脑机接口领域产品存在共性，且以脑电采集为核心技术的无创脑机接口设备的研发和运用亦逐步成为国内重点产业方向，我们预计公司或有望对脑机接口相应设备的探索建立扎实基础，并结合自身康复产品矩阵逐步打造“诊断-治疗-康复”的闭环神经康复体系。
盈利预测与估值
我们维持2026 年归母净利润预测1.66 亿元和2027 年归母净利润预测1.90 亿元不变。考虑到公司新兴业务持续成长并有望通过多元化布局塑造长期竞争壁垒和基本面兑现，我们基于DCF（WACC 7.4%，永续增长率1.0%）上调公司目标价20%至72元，有14%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
商业化销售不及预期，产品研发进展不顺，行业竞争加剧。