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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/李虹达/刘慧彬/贺菊颖
2025 年公司收入高速增长、亏损大幅收窄，主要受益于公司多孔腔镜手术机器人产品销量持续增长。短期来看，公司处于国产腔镜手术机器人第一梯队，国内业务有望受益于机器人收费政策落地、国产替代加速，海外业务有望受益于品牌、渠道的持续建设，订单及收入实现持续快速增长。中长期来看，公司持续探索AI、远程医疗等新技术在手术机器人领域的应用，产品的智能化程度有望持续提升，公司有望逐步成长为全球手术机器人龙头之一。
事件
公司发布2025 年全年业绩公告
2025 年公司实现收入4.56 亿元，同比增长185%。归母净利润为-0.89 亿元，上年同期为-2.19 亿元，亏损同比收窄59.4%。
经调整净利润-0.21 亿元，上年同期为-1.78 亿元，亏损同比收窄88.5%。
简评
业绩符合预期，收入高速增长，利润大幅减亏
2025 年公司实现收入4.56 亿元，同比增长185%。归母净利润为-0.89 亿元，上年同期为-2.19 亿元，亏损同比收窄59.4%。
业绩符合预期，收入高速增长及亏损大幅收窄主要受益于公司多孔腔镜手术机器人产品销量持续增长。
分业务来看，2025 年设备收入占比88%，耗材占比11.8%，维保服务占比0.2%。
分地区来看，中国内地收入2.47 亿元，同比增长54.08%；海外收入2.09 亿元，上年同期无海外收入；海外收入中，来自亚洲、欧洲及其他地区的收入分别为0.86、0.73、0.50 亿元。
全球累计装机/发货量达到100 台，海外订单快速放量截至2025 年12 月31 日，公司已在全球范围内签订手术机器人销售订单120 台，在国内18 个省市实现商业化装机，海外区域覆盖欧洲、亚太、中东、非洲及南美等。截至2025 年末，公司已在全球累计装机/发货手术机器人达到100 台，其中国内及海外分别为46 台及54 台。2025 年在全球装机/发货72 台，其中国内及海外分别为22 台及50 台。截至2026 年3 月27 日，2026 年已新增装机/发货33 台，其中国内8 台，海外25 台。
“三合一”手术机器人平台获批上市，持续提升公司产品竞争力2026 年3 月12 日，公司自主研发的全球首个且目前唯一一个“多孔+单孔+远程”一体化手术机器人平台，获得国家药品监督管理局（NMPA）上市批准。该产品打破了传统手术机器人单一功能、单一场景的限制：1）多孔机器人：聚焦高难度、复杂腔镜手术；2）单孔机器人：更小创伤、更快康复；3）远程手术系统：推动优质医疗资源跨区域流动。在国内腔镜手术机器人需要取得配置证的现状下，“三合一”平台有望提供更为丰富的产品解决方案，有利于进一步提升公司的产品竞争力。未来随着AI、远程通信等技术的深度应用和持续赋能，手术机器人将逐步成为重要的医疗基础设施，公司有望凭借先发优势保持行业领先地位。
展望2026 年全年，海外收入有望持续放量，公司整体净利润有望实现扭亏为盈公司手术机器人的产品力已经初步得到国内外终端客户认可，国内市场份额持续在国产厂商中保持领先，海外订单实现快速增长。展望2026 年，在“三合一”平台获批、单孔机器人适应症拓展到全科室等新产品推动下，公司有望实现国内收入稳健增长，海外收入快速放量，叠加毛利率持续改善及费用端降本增效，全年净利润有望实现扭亏为盈。
毛利率持续提升，费用率大幅降低
2025 年公司毛利率为65.97%，同比提升4.67pct，预计主要受益于公司手术机器人销量持续增长和收入结构优化。销售费用率29.6%，同比下降33.7pct，销售费用金额1.35 亿元，同比增长33%，公司加大国内外推广力度，销售费用持续投入，但费用率下降明显。研发费用率40.6%，上年同期为141.4%，研发费用从2.26 亿元降至1.85 亿元，预计主要由于公司核心产品进入商业化阶段，研发人员费用及研发材料费用减少。
盈利预测及估值
短期来看，公司处于国产腔镜手术机器人第一梯队，国内业务有望受益于机器人收费政策落地、国产替代加速，海外业务有望受益于品牌、渠道的持续建设，订单及收入实现持续快速增长。中长期来看，公司持续探索AI、远程医疗等新技术在手术机器人领域的应用，产品的智能化程度有望持续提升，公司有望逐步成长为全球手术机器人龙头之一。我们预计2026-2028 年公司实现收入为8.79 亿元、13.59 亿元、18.97 亿元，同比增长92.9%、54.6%、39.6%；实现归母净利润0.76 亿元、1.58 亿元、2.58 亿元，同比增长185.6%、108.6%、63.2%。
首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
1）部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如：若机器人辅助手术收费项目定价较低可能对终端需求带来负面影响；国内腔镜机器人采购需要首先获得大型医疗设备配置证，若配置证数量增加幅度不及预期，可能对国内行业增速带来不利影响；医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延 后风险；
2）行业竞争加剧风险：国内手术机器人获批产品持续增加，未来可能导致国内竞争加剧，部分产品可能出现价格下降，或导致公司市场份额提升不及预期；3）知识产权风险：若出现专利失效、专利未能得到有效保护、与其他公司发生知识产权纠纷等情况，可能对公司经营造成不利影响；
4）海外市场风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
5）新产品研发及技术迭代风险：AI 领域技术迭代迅速，若公司研发进度不及预期，可能导致产品竞争力下降，可能对公司未来增长带来不利影响。
6）敏感性测算：悲观情形下，若未来三年收入同比增长率分别较中性情形调低10 个百分点，且毛利率较中性情形调低5 个百分点，其他假设不变的情况下，公司未来三年归母净利润分别为0.32 亿元、0.85 亿元、1.45亿元，较中性情形的归母净利润分别降低58%、46%、44%。