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机构：中金公司
研究员：郭威秀/曲昊源/刘中玉
公司公布2025 年业绩：实现收入17.31 亿元，同比-6.08%；归母净利润1.70 亿元，同比-25.92%；扣非净利润1.49 亿元，同比-29.41%；对应每股盈利0.44 元，同比-25.92%。2025 年由于营收规模收缩及费用刚性，公司整体盈利端承压，因此整体业绩低于我们预期。
1Q26 年，公司实现营业收入1.21 亿元，同比-49.21%；归母净利润亏损0.11 亿元，同比-692.78%；扣非归母净利润亏损0.15亿元，亏损主要系大额订单未到交货期所致。2025 年分产品看，公司核化工阀门/石油石化产品/其他阀门/铸件营收分别为9.92/4.06/2.79/0.35 亿元，同比+18.30/-15.35/-39.93/-16.28%，除核化工阀门外，其它产品营收均呈现不同程度下降；毛利率方面，核化工阀门/石油石化产品/其他阀门/铸件分别为25.55/19.72/11.10/9.91%。
发展趋势
核电产能逐步兑现，交付放量驱动业绩增长。2025 年核电产能扩建三期基本落地，高端核级阀产出能力从8 台机组提升至10台，我们预计2026 年将进入阀门交付兑现期，华龙一号、四代高温气冷堆、福清/太平岭等项目集中供货，核工程阀门有望成为第一增长曲线，贡献主要营收与利润增量。公司DN1050 超大口径主蒸汽隔离阀首台套装备已进入规模化应用，2026 年，公司预计在三代机组关键阀、四代堆特种阀、核燃料真空阀领域持续突破，单价与毛利双升，同时依托集团资源切入聚变堆阀门研发与供货，打开长期成长空间。
盈利预测与估值
由于下游石油石化行业竞争激烈，我们下调26 年营收/净利润12.6%/28.5%至19.2 亿元/1.7 亿元，首次引入27 年营收/净利润21.48/2.25 亿元。公司作为核电核心设备国产化核心标的，享有行业确定性溢价，我们仅下调目标价10.6%至20.6 元，当前股价对应26/27 年43.2/33.3x PE，目标价对应26/27 年45.4/35.0xPE，具有5.06%上行空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
产品交付节奏延期或项目验收延后，原材料价格波动。