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机构：中金公司
研究员：陈彦/任嘉禹
公司公布1Q26 业绩：营收95.05 亿元，同比-6.33%，归母净利润4.55 亿元，同比-31.43%，扣非归母净利润4.32 亿元，同比-27.81%。公司1Q26 业绩低于我们预期，主要由于境内水泥市场持续疲软，以及国际局势影响导致收入下降，此外美元、欧元贬值导致汇兑损失，侵蚀了较多利润。
1）一季度新签订单小幅承压，运维业务稳健增长。1Q26 公司新签订单255.5 亿元，同比-8%，其中工程、装备、运维业务分别新签181.6、24.3、42.5 亿元，同比分别-13%、-16%、+12%。
分区域看，1Q26 境内、境外业务分别新签84.8、170.7 亿元，同比分别+21%、-18%。2）盈利能力小幅承压，汇兑损失侵蚀较多利润。1Q26 公司毛利率为16.43%，同比-0.5ppt，期间费用率10.8%，同比+2ppt，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.05ppt、+0.8ppt、-0.03ppt、+1.1ppt，财务费用0.59亿元（25 年同期为-0.48 亿元），主要由于美元、欧元贬值导致汇兑损失，而25 年同期为汇兑收益。3）现金流净流出收窄。
1Q26 公司经营性现金净流出12.22 亿元，同比少流出6.5 亿元，主要系项目预收款及进度款回款增加。
发展趋势
我们认为海外水泥资本开支仍在景气上行周期，同时公司可依托水泥工程领域的高市占率，加速装备及运维业务的渗透率提升，建议继续关注海外订单的转化节奏；国内方面，生态环境部提出2026 年完成1 亿吨水泥熟料产能超低排放改造，此外，公司还拥有磷石膏制酸联产水泥的先进工艺，硫酸涨价或带动磷石膏制酸项目经济性显著改善，我们判断相关磷化工企业资本开支需求有望增加，或给公司带来磷石膏处理相关的增量业务机会。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测基本不变，预计2026/27 年归母净利润分别为29.6 亿元/31.4 亿元，当前股价对应2026/27E 8.8x/8.3x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价12.5 元不变，对应2026/27E11.1x/10.4x P/E，隐含25.3%的上行空间。
风险
海外合同执行不及预期，装备及运维业务拓展不及预期。