扬农化工(600486)：产品价格上行料推动2Q业绩改善-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李唐懿/严蓓娜/裘孝锋

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布1Q26 业绩，实现收入34.67 亿元，YoY+6.99%；归母净利润4.07 亿元，YoY-6.41%，低于我们预期，我们认为主因三月起原材料价格上行，公司成本传导略有滞后。
　　受益于葫芦岛基地产能释放，1Q26 公司原药销量3.24 万吨，YoY+13%，1Q26 公司原药平均销售价格6.3 万元/吨，YoY+1.0%。
　　发展趋势
　　主要产品价格上调，2Q 业绩存改善空间。4 月以来公司核心产品菊酯/草甘膦价格走强，据百川资讯，4 月27 日联苯菊酯/草甘膦报价15.0/3.43 万元，较3 月低点上涨2.3/1.1 万元/吨，我们认为产品价格的上调有望直接催化2Q 业绩改善。
　　能源价格走强或推动植保行业进入上行周期。中东地缘冲突尚未结束，供应中断导致的能源价格中长期中枢抬升正逐步兑现，目前布伦特远月期货（2812）交易于73 美元/桶上下，较年初抬升约10 美元/桶。向前看，我们判断能源价格中枢上移或有望推升大豆/玉米等农产品价格中枢，下游农产品价格提升带来的需求改善有望进一步推动植保行业进入上行周期。
　　创新药业绩有望开始逐步兑现。据公司年报，2025 年公司大力推动创制品种研发，加快推进重点创制产品商业化进程，两个创制品种获得 ISO 通用名；此外，公司也开展了多个次新化合物及重要中间体的工艺研发，取得阶段性进展，我们看好创新药产品上市对公司估值和业绩的催化。
　　盈利预测与估值
　　考虑到4 月以来公司主要产品价格已有所上涨，维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年17.8x/15.7xP/E。维持跑赢行业评级和83.00 元目标价，对应2026/2027 年20.8x/18.4x P/E，较当前股价有17.0%的上行空间。
　　风险
　　菊酯价格大幅波动，安全生产风险。