豪悦护理(605009)：自主品牌投入阶段性承压关注新兴市场发展-格隆汇

机构：华福证券
研究员：李宏鹏/李含稚

　　事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报，25 年实现收入37.6 亿元，同比+28.2%，实现归母净利2.32 亿元，同比-40.1%，扣非净利2.23 亿元，同比-40.8%；26Q1 实现营收9.7 亿元，同比+7%，归母净利0.84 亿元，同比-7.8%。25 年公司拟现金分红1.8 亿元，分红比例约78.4%。
　　坚持自主品牌发展，主业深化新兴市场布局。25 年公司在扩充产能的同时拓展新品类研发，强化自有品牌建设，期内收购丝宝护理在存量竞争下的寻求破局增长，湿巾品牌保持快速发展，泰国品牌打造增长新引擎；公司稳步发展ODM 主业，公告与白贝壳（Babycare）合作，公司拟出资1200 万元投资设立控股子公司，持股比例60%，深化客户合作提升产品竞争力。分产品，25 年公司婴儿卫生用品实现收入20.17 亿元同比-2.1%，成人卫生用品收入12.67 亿元同比+129.6%，其他产品收入3.82 亿元同比+64.27%。自主品牌方面，丝宝护理25 年实现收入6.2 亿元同比-9.2%，主要为线上费用投放转化率降低，线下优势省份传统大型连锁关店加剧，导致渠道容量下滑的阶段性影响，公司后续将通过产品创新、渠道优化与品牌建设的协同发力，在存量竞争中进行结构性突破。答菲品牌（主要为其他产品）连续3 年保持快速增长，25 年成功开发擦鞋湿巾、冰感湿巾等全新品类。泰国品牌深化当地全渠道布局，并通过IP 达人矩阵线上营销，品牌建设更进一步，25 年公司实现境外收入6.4 亿元同比+42.5%。海外拓展方面，公司加速布局海外生产基地，一方面与已有大客户深化全球合作，另一方面在坦桑尼亚、秘鲁自建工厂拓展海外ODM 及自有品牌业务，坦桑工厂已经开工建设厂房，预计2026 年年底竣工并投产。
　　战略发展自主品牌业务导致阶段性盈利能力承压。1）毛利率：25 年公司毛利率31.5%同比+3.6pct，其中婴儿卫品、成人卫品、其他产品毛利率分别同比-3.6pct、+13.5pct、-0.18pct。26Q1 毛利率同比-1.4pct。2）期间费用：25 年销售、管理、研发、财务费率分别同比+10.03pct、+0.25pct、+0.04pct、+1.44pct。3）净利率：25 年归母净利率6.18%同比-7.05pct，主要因并表丝宝护理25 年亏损约为0.2 亿元、销售费率增幅大于毛利率增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.9 亿元、3.5 亿元、4.0 亿元（上期预测26-27 年分别为5.4 亿元6.5 亿元，考虑到公司自主品牌仍在发展投入期，根据年报调整上期预测），增速分别为+26.9%、+17.5%、+15.7%，目前股价对应26 年PE 为21X。公司作为吸收性用品行业制造龙头，主业制造优势与客户资源优势突出，且积极深化客户合作与新兴市场拓展，自主品牌加快布局支撑估值提升，看好制造+品牌双驱成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：出生率下降、原材料价格波动、市场竞争、自主品牌发展不及预期风险

豪悦护理(605009)：自主品牌投入阶段性承压 关注新兴市场发展

豪悦护理(605009)：自主品牌投入阶段性承压关注新兴市场发展