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机构：申万宏源研究
研究员：赵令伊
公司公布2025 年报及2026 年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，2025 年公司实现营收6.86 亿元，同比增加18.87%，归母净利润0.81 亿元，同比增加996.27%。25Q4 实现营收1.16 亿元，同比减少0.40%，归母净利润-979.69 万元，去年同期-889.35 万元，亏损小幅扩大。26Q1 实现营收1.54 亿元，同比增加29.95%，归母净利润0.27 亿元，同比大幅增加4195.24%，主要系本期主营业务收入大幅增长及整体毛利率提升等因素所致。
“制造+服务”协同战略深耕，具身智能战略全面提速。公司聚焦“制造+服务”双轮驱动战略，深耕高品质游乐装备，搭建涵盖13 大类大型游乐设施、8 大系列虚拟沉浸式游乐项目的全品类产品矩阵，目前已覆盖全球近50 个国家和地区。截至25 年末，公司在手订单金额达12.85 亿元，订单储备稳健充沛。据公司公告，26 年初公司以10.53 亿元定增方案加码“文旅+机器人”蓝海，加速从功能制造向场景体验跨越。依托自研团队与星尘智能等投资矩阵的强力支撑，“智能机器人零售服务店”已完成首期小批量交付，“机器人MART”已率先进入一线城市真实商业场景，具身智能进入商业化落地变现阶段。
核心产品游乐装备实现高质量增收，境外业务表现亮眼。分行业看，公司25 年文旅装备制造/运营服务业务分别实现营收5.71/1.14 亿元，同比+16.85%/+30.12%，主业质量双升。分产品看，游乐装备/运营支持服务/游乐项目运营分别实现营收5.44/0.54/0.58 亿元，分别同比增加18.97%/63.39%/15.69%，毛利率分别为35.31%/60.99%/19.57%，分别同比+8.59/-7.63/-10.62pct，核心产品游乐装备实现营收和毛利率的同步高增。分地区看，25 年公司境内/境外营业收入实现营收5.66/1.19 亿元，同比+12.01/+67.55pct，境内业务基本盘稳固，海外拓展成效显著，全球化布局势能持续释放。
毛利率大幅增长，增效控费成效显著。据公司公告，2025 年/26Q1 公司分别实现毛利率36.49%/44.45% ， 分别同比+5.49/+12.71pct ， 25 年销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.1%/16.6%/3.4%，分别同比-0.8/-1.4/-1.3pct，26Q1 销售/管理/研发费用率分别为3.3%/16.7%/4.4%，分别同比-1.3/-4.3/-1.2pct，运营效率显著提升。分红方面，2025 年公司拟现金分红约0.19 亿元，折合每股派发现金股利0.12 元，分红率23.46%。
多维协同发力，头部竞争优势持续巩固。据公司公告，25 年末公司累计有效授权专利235 项，截至目前公司再获“束缚保险装置”等3 项专利，技术护城河持续筑牢。依托北京、莫斯科双地大展协同发力，公司凭借“首创弹射过山车”等高端新品及多元定制化方案实现全产业链服务能力的精准输出，技术、订单与市场形成良性多维共振，加速公司核心业务向国际化、智造化转型。
维持“买入”评级。公司25 年业绩出现拐点，凭借技术与质量提升推进国产替代和设备更新，主业游乐设备制造实现营收与毛利率同步高增。公司当前已投资国内多家头部具身智能企业，同时与国内外多个知名文旅&文娱企业达成稳定合作关系，机器人首批订单已启动交付，长期增长空间广阔。考虑到业绩释放节奏略慢于此前预期，我们下调公司26-27 年归母净利润至1.68/2.79 亿元（原值为2.07/3.46 亿元），新增28 年预测为3.84 亿元，对应26-28 年PE 分别为52/31/23 倍，维持“买入”评级。
风险提示：游乐设备订单需求不及预期，新业务发展不及预期，行业竞争加剧。