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机构：华西证券
研究员：寇星/卢周伟
2025 年公司实现营收34.52 亿元，同比+30.45%；归母净利润3.09 亿元，同比+52.59%；扣非归母净利润2.96 亿元，同比+45.42%。
2026Q1 实现营收10.16 亿元，同比+28.01%；归母净利润1.43 亿元，同比+42.06%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+39.18%。
分析判断：
25 年双轮驱动高质量增长，26Q1 延续高增势头公司2025 年坚持消费+AI 科技双轮驱动战略，调味品主业产品矩阵完善、主力与新品协同发力，全渠道深化融合；算力科技第二增长曲线稳步落地，业务规模与盈利水平同步高增，全年营收、净利均创历史新高。经营端呈现规模与效益双提升，国货品牌复兴红利持续释放，产品力、渠道力、品牌力全面增强。
26Q1 公司延续高增长态势，营收、归母净利润、扣非净利润均实现双位数以上高增，调味品主业旺季需求旺盛，主力产品与新品放量，叠加规模效应持续释放，增长动能强劲，高质量增长态势明确。
分品类来看，25 年公司味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/料酒等液态调味品/面粉和面制品/算力服务分别实现营收22.92/4.60/1.53/2.66/1.22 亿元，分别同比+18.79%/+34.00%/+661.81%/+116.41%/+51.13%，味精等核心基础品类基本盘稳固，液态调味品、面粉及算力业务爆发式增长，构建“一超多强”增长格局。
分渠道来看， 公司线下销售/ 线上销售模式分别实现营业收入30.04/4.26 亿元， 分别同比+23.03%/+109.96% ； 分区域来看， 华中/ 华东/ 华南/ 华西/ 华北/ 国外等区域分别实现营收11.23/5.12/4.31/4.31/3.36/5.96 亿元，分别同比+23.12%/+41.93%/+12.47%/+24.79%/+31.03%/+54.42%。线下经销及KA 商超渠道基本盘稳固，线上电商、直播电商等高增长渠道爆发式增长成为核心增量；境外市场快速拓展，产品远销70 多个国家和地区，本土化推进顺利，成为重要增长极。
26Q1 分品类来看，公司味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/酱油等液态调味品/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/算力服务/水业公司产品/其他分别实现营业收入6.74/1.28/0.54/0.83/0.15/0.27/0.02/0.25 亿元，分别同比+23.26%/+18.19%/+242.91%/+86.95%/+52.55%/-38.45%/-68.97%/+37.82%。味精主业保持稳健增长，基本盘持续稳固；酱油等液态调味品延续高增态势，成为核心增长引擎；面粉及面制品、有机肥等高增，产品矩阵多点发力；算力服务、水业产品短期有所承压，整体主业增长动能充沛。分渠道来看，公司线下销售/线上销售分别实现营业收入8.71/1.38 亿元，分别同比+19.71%/+108.29%。线下经销、KA 商超及流通渠道稳健复苏，终端动销持续回暖，基本盘稳固；线上电商、兴趣电商等渠道延续爆发式增长，增速超100%，成为核心增量引擎，全渠道结构持续优化。
产品结构优化+规模效应释放，盈利水平持续提升成本端来看，2025 年公司毛利率27.43%，同比+2.13pct，主要得益于产品结构优化、高毛利新品占比提升，以及规模效应摊薄成本，盈利能力稳步改善。费用端来看，2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.38%/3.21%/1.31%/0.85%，分别同比+1.22/-0.94/-0.22/+0.46pct，销售费用随品牌推广、新渠道开拓合理增长，管理、研发费用保持稳健，整体费用管控高效，为长期发展夯实基础。多重因素驱动下，2025 年归母净利率8.95%，同比+1.3pct，盈利水平显著提升。
26Q1 经营端拆分来看，公司毛利率31.43%，同比+0.76pct，产品结构持续优化、高毛利产品占比提升推动毛利率上行； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.48/-0.05/+0.12/-0.09pct 至 8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，费用率保持稳健，费用使用效率持续优化。得益于收入高增、规模效应与产品结构优化共振，26Q1 公司盈利大幅提升，归母净利润同比增长42.06%，扣非净利润增速39.18%，相应的归母净利率同比提升1.4pct 至14.12%，主业盈利质量优异，经营效益持续向好。
双轮驱动格局稳固，长期成长空间广阔
2025 年公司调味品主业根基扎实，第二增长曲线算力科技落地见效，全年实现高质量增长；26 年一季度延续高增态势，增长韧性充足。我们看好公司26 年及长期发展，产品端持续深耕调味品主业，巩固味精核心优势，加快松茸鲜、酱油、料酒等新品放量，推进健康化、高端化升级；同时加大算力科技、半导体材料等领域布局，打造第二增长曲线。渠道端持续深化全渠道融合，线上精细化运营、线下渠道深耕、境外市场拓展，全方位打开增长空间。成本端依托规模效应、供应链优化、数字化提效，持续夯实盈利基础，双轮驱动战略下业绩有望保持高增，长期高质量成长确定性强。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整公司26 年营业收入38.83 亿元的预测至43.65 亿元，新增27-28 年营业收入53.01/62.14 亿元的预测；调整公司26 年EPS 0.22 元的预测至0.25 元，新增27-28 年EPS 0.33/0.41 元的预测；对应2026 年4 月27 日9.34 元收盘价，PE 估值分别为38/28/23 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。