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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/沈毅/魏佳奥
百普赛斯发布25 年年报及2026 年一季报， 25 年全年实现营业收入8.38 亿元，同比增长29.94%；归母净利润1.66 亿元，同比增长33.70% 。2026 年一季度实现营业收入2.36 亿元，同比增长26.33%。公司一季度新签订单同比增长超30%，前端需求强劲。公司业绩高增得益于积极布局ADC、CGT 及In vivo CAR等前沿领域，同时CMC 相关业务伴随苏州GMP 产能全面投产开启了工业化放量。公司通过交叉销售战略与AI 驱动蛋白设计技术，实现从研发端小批量试剂供应商向工业化生产核心物料长期合作伙伴的变化 。我们看好公司由核心技术与完善的产能布局带来的中长期成长确定性。
事件
百普赛斯发布2025 年年度报告与2026 年第一季度报告，2025 年度报告中，公司全年实现营业收入人民币8.38 亿元，同比增长29.94%。归属于上市公司股东的净利润1.66 亿元，同比增长33.70%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.56 亿元，同比增长30.98%。
26 一季度公司实现营业收入2.36 亿元，同比增长26.33%。
归属于上市公司股东的净利润4625.71 万元，同比增长13.99%。
归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4630.55 万元，同比增长21.37%。
简评
收入增长符合预期，26 年Q1 新签订单稳健增长2025 年，公司全年收入8.38 亿元，同比增长29.94%；归母净利润1.66 亿元，同比增长33.70%；扣非净利润1.56亿元，同比增长30.98%；经营活动现金流净额3.56 亿元，同比增长319.97%。
公司2026 年第一季度收入2.36 亿元，同比增长26.33%；归母净利润4625.71 万元，同比增长13.99%；扣非归母净利润4630.55 万元，同比增长21.37%；经营活动现金流净额3992.27 万元，同比增长19.37%。一季度利润增速有所放缓，主要系股份支付费用增加、汇兑损失扩大所致，新签订单同比增长超30%。
25 年深化全球化布局，海外业务持续拓展
全球化布局为公司长期发展核心战略，报告期内公司持续深耕全球市场，业务已覆盖近80 个国家和地区，服务12,000 多家工业及科研客户。公司在中国、美国、欧洲设立专业销售服务团队，直接触达终端客户，并与赛默飞、VWR 等全球生命科学服务龙头建立合作，实现全球市场广泛覆盖。依托全球化运营与本地化服务能力，公司深度绑定强生、辉瑞、诺华等全球Top20 医药企业，大客户合作持续深化，海外市场渗透率稳步提升。2026年一季度，公司延续全球化拓展态势，海外业务支撑整体收入稳健增长，新签订单同比增长超30%，全球竞争力进一步增强。
全面覆盖药物研发全流程，持续创新提升客户价值公司产品覆盖药物研发全生命周期，支撑早期靶点发现、临床前与临床试验、CMC 开发及商业化生产全流程。2025 年，公司精准布局ADC、细胞与基因治疗、InvivoCAR 等前沿赛道，依托AI 预测，完成多款工业级重组蛋白定向改造，性能突破天然序列边界。同时，公司持续完善高品质产品矩阵，已推出超80 款GMP 级别产品，覆盖细胞因子、全能核酸酶、无血清培养基等核心品类，切入客户商业化生产环节，客户转换壁垒显著提升。客户层面，公司持续推进大客户战略，借助交叉销售实现业务边界拓展，由单一重组蛋白延伸至抗体、试剂盒、CMC 环节GMP 级原料等领域，客户结构持续优化。公司与强生、辉瑞等全球Top20 药企合作不断深化，核心客户渗透率及单客价值持续提升。受益于前沿赛道布局与大客户深度绑定的双重驱动，公司2026 年第一季度新签订单同比增长超30%，增长动能充沛。
全年展望：深耕本土市场，深化全球布局
公司定位为全球化品牌的关键生物试剂基石企业 ，专注于为全球生物医药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发、生产和临床应用各阶段提供核心产品与方案 。今年公司将继续聚焦技术创新与产能释放，深度融合AI 辅助蛋白质设计技术以突破天然蛋白性能边界 ，并在ADC、细胞与基因治疗及In vivo CAR 等热门赛道深化前瞻性卡位 。同时，公司持续深化全球市场布局与大客户战略 ，目前业务已成功拓展至全球近80 个国家和地区，赢得了12,000 多家工业和科研客户的信赖与认可 。我们认为，随着海外投融资逐步回暖，公司海外收入占比将会进一步提高；国内市场方面，由于关税等宏观因素及供应链安全需求驱动的国产替代加速，公司依托极高的客户转换壁垒与成本优势 ，有望进一步提高市占率。
产品及产能方面，公司在新兴赛道如细胞与基因治疗等领域的工业化放量布局成效显著 。依托已全面投产的苏州GMP 生产基地 ，公司在拥有GMP 级质量管理体系平台的基础上，结合细胞治疗药物生产规范，目前已成功开发超80 款高质量的GMP 级别产品 。产品矩阵除了包括GMP 级细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas 酶等 ，公司还强势突围核心生物耗材领域，推出了高批间一致性的无血清细胞培养基（涵盖T/NK 细胞、iPSC/MSC 干细胞）及配套胞外基质蛋白 。这些产品能够全面满足下游CGT 药物CMC、临床研究及商业化生产的核心诉求 ，标志着公司已成功实现从试剂供应商向物料长期合作伙伴的转移 。
盈利预测及投资建议
百普赛斯是国内重组蛋白试剂行业龙头企业之一，具有较好的成长能力，我们预计公司2026-2028 年营业收入为10.76 亿元、14.15 亿元、18.92 亿元，归母净利润分别为2.18 亿元、2.91 亿元、3.89 亿元，对应PE 35、27、20 倍，维持“买入”评级。
风险分析
进口替代不及预期的风险。过去几年国际物流供应链受到较大影响。以百普赛斯为代表的国产试剂企业在收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速，表明国产化率逐步提高，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着海外供应链的逐步恢复，上游重组蛋白试剂领域国产替代趋势可能会受到进口试剂供应恢复的冲击。
海外市场的不可预测风险：公司目前收入中海外占比相对较高，未来国际形势变化可能影响公司海外订单的获取，进而对公司业绩造成影响。
生物试剂行业竞争加剧的风险。在重组蛋白试剂领域，国内市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。
如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。