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机构：中金公司
研究员：邹靖/肖雪杨/刘中玉
业绩符合我们预期
公司公布2025 年以及1Q26 业绩：2025 年收入177.39 亿元，同比增加7.6%，归母净利润21.91 亿元，同比增加8.4%。1Q26收入49.17 亿元，同比增加10.35%，归母净利润4.72 亿元，同比增加9.17%，公司业绩符合预期。
海外业务占比提升，公司毛利率稳升。公司2025 年国内外业务收入分别增长3.9%/12.4%。2025 年/1Q26 公司综合毛利率同比分别增加1.2ppt/1.6ppt 至24.8%/22.5%。公司毛利率上升主要由于海外叉车占比提升，以及电动化持续释放，2025 年主营业务毛利率同比增加0.9ppt 至24.8%，其中国内地区和国外地区的主营业务毛利率分别增加0.9ppt/0.3ppt 至20.2%/30.7%。2025 年公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.6/+0.3/+0.3/+0.1ppt。
经营性现金流持续改善。2025 年公司净利率同比上升0.1ppt 至12.4%，1Q26 公司净利率同比下降0.1ppt 至9.6%。公司2025年经营活动现金流净流入16.84 亿元，2024 年经营活动现金流净流入13.37 亿元。
发展趋势
公司智能物流业务持续突破，持续看好业务发展。2025 年公司通过收购国自机器人显著提升智能物流板块综合实力，杭叉国自智能2025 年实现营业收入近10 亿元，智能物流合同金额较上年大幅攀升。产品端，公司全球首发X1 系列物流机器人，标志向全场景智能物流解决方案提供商的战略升级。产能端，总投资超亿元的横畈科技园四期建成投产，具备年产万套AGV/AMR 及配套智能装备能力。
盈利预测与估值
我们维持2026 年EPS 预测1.94 元，引入2027 年EPS 2.18元。我们估值切换至2026 年，目标价维持33.6 元不变，距离当前收盘价 24.5%上行空间，对应2026E/2027E P/E 为17.3x/15.4x。当前股价对应2026E/2027E P/E 为13.9x/12.4x。
维持跑赢行业评级。
风险
新品推出不及预期，海外需求不及预期，行业竞争加剧。