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机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔
公司发布2026 年一季报，业绩符合预期，提请临时分红提案。26Q1 公司实现营业收入为36.18 亿元（YoY+12%，QoQ-1%），归母净利润为5.37 亿元（YoY+36%，QoQ+24%），扣非后归母净利润为3.06 亿元（YoY+5%，QoQ-55%），毛利率33.85%（YoY+5.24 pct，QoQ+1.33 pct），净利率15.18%（YoY+0.61 pct，QoQ+0.74 pct），汇兑损失约2.8亿元，资产处置收益约1.56 亿元，业绩符合预期。同时公司董事长提出临时提案，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元（含税），合计派发现金11.39 亿元。
26Q1 公司染料量价齐升，行业拐点已现，中枢有望持续上移。26 年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，活性染料中间体H 酸再现供给端扰动，价格持续抬升，中间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。根据百川盈孚数据，26Q1 国内分散染料均价21.91 元/kg（YoY+30%，QoQ+30%），活性染料均价22.82 元/kg（YoY+14%，QoQ+4%）。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位，作为全产业链一体化布局的企业，公司当前拥有染料产能33 万吨、助剂产能8 万吨，同时配套年产11.95 万吨的中间体产能，显著受益此轮涨价周期。根据公司经营数据，26Q1 公司实现染料销量6.89 万吨（YoY+23%，QoQ+2%），均价30033 元/吨（YoY-5%，QoQ+9%）。中间体方面，26Q1 公司实现中间体销量2.97 万吨（YoY+12%，QoQ+13%），均价25913 元/吨（YoY-15%，QoQ-7%）。虽近期地缘冲突引发需求端采购情绪观望，染料涨价趋势放缓，但随下游库存见底，贸易商报价积极性提升，需求端边际修复，后续染料中枢价格有望持续上移。
全资控股德司达增厚全年利润，母公司未分配利润大幅提升保障后续分红。26 年1 月4 日，公司通过德司达定向回购股份及公司收购方式，以对价7.02 亿美元购买德司达37.57%股份，德司达正式成为公司全资子公司，公司与KIRI 公司关于德司达股份的诉讼问题亦就此结束。
截至26Q1 末，公司期末未分配母公司净利润达到59.87 亿元，较25 年底大幅增加55.37亿元，有望充分保障后续分红。
博懋广场·湾上几近售罄，合同负债大幅增长，26 年底-27 年有望陆续确认利润。2024 年公司华兴新城项目陆续开启预售，根据公司年报，博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06 亿元、回款129.64 亿元。截至26Q1，公司合同负债128.84 亿元，同比24 年底增加56.14 亿元，保障公司充裕现金流。
公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计26 年底至27 年陆续确认利润。
盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为30.23、36.76、43.13 亿元，对应PE 估值分别为14X、12X、10X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为1.30X，位于近10 年来40%分位数，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。