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社区
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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/袁清慧/王在存/朱琪璋/朱红亮
公司25 年业绩略超预期。26Q1 公司跟关联方视涯科技的关联交易金额预计为1.2 亿元，Q1 整体收入有望实现高增长，净利润增速预计低于收入端。展望2026 年，公司收入有望实现加速增长，季度增速有望逐步提升。其中探测器业务有望实现稳健增长；新核心部件和解决方案/技术服务业务有望延续去年的高增长态势，射线源、CT 球管、CT 探测器及模组（包括碲锌镉晶体、光子CT 探测器）、CT 解决方案、工业解决方案等均有新产品和新项目进入注册和交付阶段；合肥晶圆厂产能预计逐步提升，向视涯科技提供的订单有望逐季增加。
事件
公司发布2025 年年报：
2025 年，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为22.51 亿元（+23%）、6.50 亿元（+40%）、6.19 亿元（+41% ），基本每股收益为3.20 元/股（+37%）。2025 年年度利润分配及资本公积转增股本方案为：拟向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元（含税），拟以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。
简评
业绩略超预期，新核心部件和解决方案/技术服务业务实现高增长
2025 年，公司实现营收22.51 亿元（+23%），归母净利润6.50 亿元（+40%），扣非后归母净利润6.19 亿元（+41% ）， 业绩略超预期，主要得益于新核心部件和综合解决方案/技术服务业务的高增长。净利润增速高于收入增速，主要由于毛利率提升、费用率下降，导致净利率有所提升。2025Q4 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.02 亿元（+48%）、1.7 9 亿元（+139%）、1.79 亿元（+238%），在上年同期低基数下实现大幅增长。
2025 年主营业务收入拆分：1）分业务拆分：探测器收入为17.1 亿元（+15%），探测器销售量达到13. 3 3 万台（+12%）；核心部件收入为1.7 亿元（+35%），高压发生器、组合式射线源等产品取得显著增长，其中工业微焦点射线源出货超过1600 台；综合解决方案/技术服务收入为1.9 亿元（+98%），主要由于多款产品已导入战略大客户并批量出货；硅基显示背板收入为0.56 亿元，主要客户为关联公司视涯科技。2）分行业拆分：医疗占比53%，工业占比23%，齿科占比16%，硅基微显示占比3%，其他业务占比5%。3）分区域拆分：境内收入为13.56 亿元（+24%）；境外收入为7.7 亿元（+25%），占主营业务收入比重为36%。
看好新产品、新业务贡献业绩增量，多次激励计划彰显公司发展信心26Q1 公司与关联方视涯科技的关联交易金额预计为1.2 亿元，对整体收入将带来显著增量，预计Q1 收入有望实现高增长，同时考虑硅基OLED 微显示模组业务的毛利率和净利率低于平板探测器等业务，Q1 净利润增速预计低于收入端。展望2026 年，公司整体收入有望实现加速增长，季度业绩增速有望逐步提升。分业务来看，探测器业务有望实现稳健增长；新核心部件和解决方案/技术服务业务有望延续去年的高增长态势，其中射线源、CT 球管、CT 探测器及模组、CT 解决方案、工业解决方案等均有新产品和新项目进入注册和交付阶段；合肥晶圆厂一期产线2026Q1 满产，二期产线预计2026H2 投产，向关联方视涯科技提供的硅基OLED 微显示模组订单有望逐季增加。
多次激励计划彰显公司发展信心。公司2025 年10 月发布限制性股票激励计划和股票增值权激励计划，2 02 6年1 月发布员工持股计划，按照业绩考核目标值（A m）来看，以2025 年净利润为基数（剔除股份支付费用影响后的归母净利润），2026-2027 年净利润增长率分别为25%、50%，对应2027 年净利润同比增长20%。
新的增长曲线正在逐步落地，有望进一步打开长期成长空间公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件和综合解决方案供应商转变，高压发生器、射线源、CT探测器（包括光子计数探测器以及GOS 闪烁体等）、CT 球管、RGA（残余气体分析仪）、CT/工业解决方案、硅基OLED 显示背板等新产品和新业务的布局有望打造第二增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。
根据此前公告，2026 年视涯科技向公司采购的硅基OLED 微显示模组订单有望大幅增长；同时，公司定增项目已落地，募集资金总额为11.74 亿元，用于X 线真空器件及综合解决方案建设项目，项目达产后，公司将新增7.7 万只球管以及1.93 万组X 线综合解决方案产品产能。
现金流显著改善，费用管控良好
2025 年，公司销售毛利率为51.36%，同比提升1.25 个百分点，主要由于产品结构变化、生产工艺优化和规模效应显现等；分业务来看，探测器、综合解决方案/技术服务、核心部件的毛利率分别为59.38%（+2.73p c t ）、43.62%（+5.35pct）、12.51%（-0.81pct）。2025 年，公司期间费用率为25.35%，同比下降2.71 个百分点，费用管控良好。其中销售费用率为3.87%，同比增加0.07 个百分点；管理费用率为5.62%，同比下降1.94 个百分点；财务费用率为0.76%，同比提升1.01 个百分点，主要由于汇兑损益从2024 年的-428 万元增加至2025 年的1 70 7万元；研发费用率为15.09%，同比下降1.84 个百分点。2025 年公司经营性现金流净额为13.02 亿元，同比增加261%，主要系公司收到的履约保证金及销售回款增加所致。应收账款周转天数为117.67 天（同比下降15.38 天），存货周转天数为266.43 天（同比下降44.85 天），周转效率均有所提升。其他财务指标基本正常。
短期看好下游需求改善和半导体业务贡献业绩增量，长期看好公司产品横向布局以及海外市场拓展短期来看，在探测器业务稳健增长、新核心部件和解决方案业务持续高增长、硅基OLED 微显示模组贡献业绩增量的驱动下，公司26Q1 和全年收入有望实现高增长。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件和综合解决方案供应商转变，高压发生器、射线源、CT 探测器（包括光子计数探测器以及GOS闪烁体等）、CT 球管、RGA（残余气体分析仪）、CT/工业解决方案、硅基OLED 显示背板等新产品和新业务的布局有望打造第二增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。我们预计2026-2028 年公司收入分别为35.14、45.78 和57.33 亿元，分别同比增长56%、30%和25%（其中2026 年收入增速预计将显著提升，主要考虑硅基OLED 显示背板订单的贡献），归母净利润分别为8.02、10.16 和12.74 亿元，分别同比增长23%、27%和25%。维持“买入”评级。
风险提示
1）地缘政治风险：中美关税政策对公司零部件采购和美国市场业务的影响有不确定性，其他地缘冲突亦可能对公司业务的开展造成不利影响，可能存在本报告给出的盈利预测不及预期的风险；海外子公司诉讼风险。
2）原材料价格和毛利率波动风险：部分原材料价格波动及供应的风险；公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降，或者公司未能有效控制产品成本，或者产能利用率不足，或者高毛利的产品销售未达预期；或受到宏观经济贸易环境等影响，不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营带来一定风险。
3）行业风险：医疗、齿科、锂电等行业景气度不及预期的风险。
4）其他风险：合肥工厂投产不及预期的风险；知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险。