汇川技术(300124)2025年报及26年一季报点评：工控需求进一步复苏新能源车受成本&价格压力短期承压-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/许钧赫

　　事件：公司25 年营收451.0 亿元，同+21.8%，归母50.5 亿元，同+17.8%，25Q4/26Q1营收134.4/101.4 亿元，同+15.5%/+13.0%，归母8.0/10.1 亿元，同-14.6%/-23.4%；25 年毛利率29.0%，同+0.3pct，归母净利率11.2%，同-0.4pct，25Q4/26Q1 毛利率28.2%/29.1%，同+4.6/-1.9pct，归母净利率5.9%/10.0%，同-2.1/-4.7pct，主要系投资收益同减2.34 亿元、资产减值损失增加1.2 亿元，剔除影响后，业绩符合市场预期。
　　通用自动化：需求进一步复苏、Q1 收入同比近15%。25 年/26Q1 工控收入169/43亿元，同+23%/+14%。分产品看， 26Q1 变频/伺服/PLC&HMI/ 新兴业务营收12.42/20.96/5.35/4.89 亿元，同-3%/+22%/+27%/+32%，公司紧抓锂电、3C、半导体等行业机会，我们预计Q1 订单增速超30%，但产能受限，交付有所延期。展望26年，公司订单高景气有望延续，收入有望保持25%+增长。
　　新能源汽车：收入稳健增长，成本&价格压力至利润短期承压、海外&智能底盘加速布局。25 年/26Q1 新能源车收入203/42 亿元，同比+26%/+12%，国内TOP 客户小米/理想/广汽埃安/奇瑞26Q1 销量同比+7%/+2%/+57%/-4%，表现分化。利润端：
　　25 年/26Q1 子公司联合动力实现净利润11.3/0.5 亿元，同比+21%/-85%，毛利率16.2%/13.3%，同比-0.34/-4.8pct，净利率5.5%/1.1%，同比-0.3/-7.4pct，主要受大宗材料上涨及行业竞争加剧，但公司不断优化客户结构，同时海外基于“Local forLocal”战略快速布局，定点开始放量，同时围绕整车智能化布局智能悬架产品及其控制技术。综合下，我们预计全年板块收入有望达230-240 亿元，同比+15-20%。
　　电梯：持续挖掘出海&大配套潜力。25 年/26Q1 电梯收入52/10 亿元，同比+5%/+8%。
　　26Q1 房屋竣工面积累计同比-20.3%，公司持续通过大配套及海外业务挖掘潜力，我们预计26 年板块收入同比+0~5%。
　　人形机器人：性能领先、剑指解决方案供应商。产品涵盖旋转&线性关节执行器、仿生臂、小脑等产品，在功率密度、精度&稳定性等方面优势显著，进展可期。
　　费用控制能力稳健、现金流有所承压。公司25 年/26Q1 期间费用75.5/18.0 亿元，同比+22.5%/+12.5%，期间费用率16.7%/17.8%，同比+0.1/-0.1pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率3.1%/4.6%/9.9%/0.1%，同比变动-0.5/+0.1/+0.0/+0.3pct。26Q1 经营活动现金净额0.9 亿元，同比-64.2%。合同负债8.9 亿元，较年初+14.6%。应收账款109.1 亿元，较年初-5.3%。存货92.7 亿元，较年初+14.7%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到新能源车业务有所承压，预计公司26-27 年归母净利润60.1/72.4 亿元（原值为63.50/79.52 亿元），预计28 年为87.1 亿元，同比+19%/+20%/+20%，对应现价PE 分别为30x、25x、20x，考虑到公司工控业务拐点已至，机器人星辰大海，给予26 年40x PE，目标价88.8 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。

汇川技术(300124)2025年报及26年一季报点评：工控需求进一步复苏 新能源车受成本&价格压力短期承压

汇川技术(300124)2025年报及26年一季报点评：工控需求进一步复苏新能源车受成本&价格压力短期承压