蓝晓科技(300487)：四大板块收入保持增长产能持续增长成长可期-格隆汇

机构：华安证券
研究员：王强峰

　　4 月23 日公司发布2025 年报与2026 年一季报，2025 全年公司实现营业收入27.86 亿元，同比增长9.08%；归属于母公司所有者净利润8.97亿元，同比增长13.96%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润8.73 亿元，同比增长17.23%。2026 年一季度公司实现营业收入6.07 亿元，同比增长5.24%，环比减少28.79%；归属于母公司所有者净利润1.82 亿元，同比减少5.81%，环比减少25.86%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.81 亿元，同比减少4.92%，环比减少22.62%。2026 年一季度汇兑损失增加导致财务费用达4371 万元，同比+385%，环比+153%，压制短期利润。
　　多板块协同增长稳健，综合毛利率持续提升。
　　2025 年生命科学、金属资源、水处理、催化树脂板块营收分别达6.36、3.16、7.50、2.20 亿元，同比分别增长12%、23%、9%、9%。报告期内各板块增长稳健，盈利质量持续提升，2025 年度产品综合毛利率达51.46%，同比+1.99pcts。生命科学板块，公司seplife2-CTC 和sieber树脂稳定供货、小核酸固相合成载体经长期布局多个项目即将进入商业化生产、ProteinA 亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目获得良好的进展。金属资源板块，公司在提镓、提铀领域持续提高市占率，并在红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等多个领域取得突破。2025年公司西藏结则茶卡3300 吨产线试运行成功，并在锂产业链中不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域的应用水平，锂价景气回暖下，公司有望充分受益。水处理板块，公司为国内领先的存储芯片制造商稳定供应电子级超纯水树脂，竞争优势稳固。催化树脂板块，公司SepliteLXC-108A 双酚A 树脂与离子膜烧碱螯合树脂国产替代运行良好。
　　海内外齐头并进，全球化布局持续推进。
　　2025 年，公司继续保持吸附材料的产销量增长趋势，总产量达到7.00万吨，同比增加6.57%；销量6.92 万吨，同比增加8.65%。公司全资子公司蒲城蓝晓拟新建20000t/a 吸附分离材料产能，届时高毛利产品规模进一步提升。在规划建设国内新产能的同时，公司积极在海外寻找和对接资源，在北美、欧洲区域引进行业人才，扩大本地化团队规模，并在瑞典设立子公司。伴随公司积极探索海外建设树脂和生命科学方向的本土化产能落地，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润10.47、12.70、15.18 亿元，同比增长16.72%、21.32%、19.53%，对应PE 分别为32、27、22 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

蓝晓科技(300487)：四大板块收入保持增长 产能持续增长成长可期

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